行业去库存进入尾声，企业端出货有望逐季度环比回升。2022 年欧洲需求旺盛，渠道商积累众多库存，2023 年原材料价格下滑、需求增速放缓，渠道商开始去库存。中国出口至欧洲的逆变器数量自2023 年年初起持续回落，1Q24 已实现企稳，企业出货看，艾罗、派能等1Q24 出货营收均环比回升，我们预计行业去库或已接近尾声，2024 年户储企业出货有望实现逐季度环比提升。投資亮點
首次覆蓋艾羅能源（688717）給予跑贏行業評級，目標價65.00 元，基於市盈率估值法，對應20.7、15.0 倍2024/2025 P/E，公司專注於戶用光儲行業，主要銷售儲能逆變器、儲能電池以及併網逆變器等。理由如下：
戶儲終端需求依舊旺盛，中長期發展趨勢較爲確定。目前歐洲天然氣價格、居民電價回落，但相比2021 年前仍然維持歷史高位，我們測算目前德國戶儲回本週期約6 年，仍具備一定經濟性。此外，亞非拉等地區光儲系統提升、爲保障家庭供電穩定性及節省電費，戶用光儲系統需求亦持續大幅提升。我們預計2024 年全球戶儲裝機或同比持平。中長期看，歐洲市場在碳中和能源自給下穩步增長、亞非拉地區滲透率低、經濟性驅動下有望迎來高速增長，我們預計2025-2028 年全球戶用光儲行業有望保持20%+增長，中長期發展趨勢較爲確定。
行業去庫存進入尾聲，企業端出貨有望逐季度環比回升。2022 年歐洲需求旺盛，渠道商積累衆多庫存，2023 年原材料價格下滑、需求增速放緩，渠道商開始去庫存。中國出口至歐洲的逆變器數量自2023 年年初起持續回落，1Q24 已實現企穩，企業出貨看，艾羅、派能等1Q24 出貨營收均環比回升，我們預計行業去庫或已接近尾聲，2024 年戶儲企業出貨有望實現逐季度環比提升。
渠道與品牌優勢較強，完善產品矩陣，開拓新市場。目前公司重點佈局歐洲地區戶用光伏逆變器、PCS 及儲能電池包，我們測算22 年公司行業份額約4%-5%。目前公司已推出工商業儲能PCS 及系統並實現發貨，並計劃2024 年推出大儲及微逆產品，產品矩陣不斷完善。市場端，公司發力印度、巴基斯坦等亞非拉地區，同時與日本夏普能源達成產品銷售業務合作意向，銷售區域有望逐步多元化。
我們與市場的最大不同？市場擔心歐洲電價下降戶儲需求持續回落，我們認爲短期去庫接近尾聲，拐點將現，中長期在能源轉型與自給需求下歐洲戶儲需求穩步增長，亞非拉滲透率低需求高增，全球戶用光儲需求增長較爲確定。
潛在催化劑：逆變器出口量、企業出貨量逐季度環比回升。
盈利預測與估值
我們預計公司23-25 年EPS 分別爲 6.7、3.1、4.4 元，CAGR 爲。首次覆蓋給予跑贏行業評級，採用市盈率估值方法給予65 元目標價，對應2024/2025年20.7/15.0x P/E，收盤價對應24/25 年18.1/13.1x P/E，有14%上行空間。
風險
戶儲需求不及預期，行業競爭加劇，新市場開拓不及預期，匯率風險。
