國內核電建造龍頭，有望充分受益本輪核電資本開支加速可再生能源大規模發展面臨較多挑戰，核電可作爲清潔的基荷電源。核能①是清潔高效的非化石能源，可作爲基荷能源、替代化石能源，同時②還可以適當調峯運行，配合可再生能源利用，對於東部沿海地區新型電力系統構建具有重要意義。
2019 年起我國核電覈准重啓，2022-2023 年提速。2011 年日本福島核事故發生後，世界各國對核電站建設態度趨於謹慎。2018 年後多臺三代機組投入商運，三代機組安全性和可靠性得到印證。2019 年7 月，國家能源局明確表態山東榮成、福建漳州和廣東太平嶺核電項目覈准開工，標誌着核電審批正式重啓，“十四五”以來核電政策轉向積極， 2022-2023 年單年覈准的核電機組均達到10 臺。
核電站工程建設全週期一般需10 年時間，其中主體工程建設一般需5 年時間。
考慮到2019 年起我國核電覈准重啓，2019-2023 年我國覈准的核電機組總共達33 臺，我們預計2024 年起核電資本開支加速上行，例如2023 年我國核電投資額爲949 億元、同比+40%，2024 年1-4 月投資額同比+25%。中國核建擁有全球領先的核電建造能力，有望充分受益本輪核電資本開支加速，截至2023 年末，累計建設88 臺核電機組，其中62 座己投產運營，在建機組26臺。控股股東爲中國核電業的泰山北斗，協同效應明顯。
全球核電發展趨勢明確，中國核電掘金“一帶一路”市場截至2024 年1 月，全球在建核電反應堆58 座、總淨裝機容量爲59.87GW，其中中國外區域總淨裝機容量36.14 GW，中國外區域總淨裝機容量佔比達60.4%。清潔能源轉型加速、同時國際能源市場波動不斷的背景下，全球核電發展趨勢明確。根據國家能源局規劃，到2030 年“一帶一路”周邊沿線國家將新建107 臺核電機組、新增核電裝機合計115GW，新增裝機佔除中國外世界核電市場的81.4%。核電出海，掘金“一帶一路”市場。
中國核建：核電工程建設步入高景氣階段，期待信用減值影響下降核電工程建設步入高景氣階段。公司核電工程從2014 年的119.22 億元增長至2023 年的239.26 億元，CAGR 達8.0%，其中受核電批覆影響、2014-2021年核電工程業務未實現增長，2022 年核電工程業務收入167.48 億元、同比+40%，2023 年核電工程業務收入239.26 億元、同比+43%。
公司前期歸母淨利受信用減值影響較大，2019-2023 年公司信用減值/歸母淨利比重約在70-90%之間，遠高於其它建築央企，潛在利潤彈性大。
投資建議：我們看好公司①國內核電建造龍頭，有望充分受益本輪核電資本開支加速，②前期歸母淨利受信用減值影響較大，潛在利潤彈性大，③全球核電發展趨勢明確，中國核電掘金“一帶一路”市場。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲24.05、28.19 和32.37 億元，現價對應動態PE 分別爲10x、9x、8x，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：核電覈准不及預期；核電出海不及預期；核電項目安全風險；信用減值風險。