ADC 風口之上，科倫博泰平台優勢明顯
ADC 正在開啓廣譜抗腫瘤模式，有望引領精準化療新時代，成爲腫瘤治療格局的改變者。科倫博泰作爲先行者，已成功構建OptiDC 研發平台，4 款ADC 處於臨床研究階段，多款處於臨床前研究階段。其中TROP2 ADC 在TNBC 和EGFRmt NSCLC 上展現出來良好的有效性和安全性，有BIC 潛質。
同時，科倫博泰OptiDC、大分子及小分子三大研發平台具備協同優勢，在ADC 工藝開發、製造和質量控制方面都處於較領先的地位。未來毒素分子的研發將是ADC 升級改造的關鍵環節，相較於沒有小分子研發積澱的公司，科倫博泰的優勢更大。
科倫博泰ADC 攜手默沙東，國際化佈局領先
當前國內支付環境下，創新藥出海已成必選項。2022 年5 月至12月，科倫博泰生物與默沙東共達成3 筆合作交易，覆蓋9 款ADC 新藥，總預付款2.57 億美元，總交易金額高達118 億美元，成爲2022 年全球最大的生物製藥合作，也是首家將內部發現及開發的ADC 候選藥物出海給前十大生物製藥跨國公司的中國藥企。
默沙東的Keytruda 和ADC 具備極佳的聯用潛質。圍繞SKB264（MK-2870），默沙東已經累計啓動了9 項全球三期臨床，覆蓋非小細胞肺癌、子宮內膜癌、乳腺癌、胃癌等多個瘤種。ADC 和PD-1 強強聯合有望爲科倫博泰帶來不菲的海外收入提成。
科倫博泰商業化在即，豐富的管線儲備爲公司發展打下堅實基礎科倫博泰有4-5 個管線即將商業化，其中包括兩項核心ADC 產品SKB264 和A166，有望在2027 年扭虧爲盈。
公司擁有33 個用於治療腫瘤、自身免疫、炎症、代謝等重大疾病的創新項目；14 個項目正在推進臨床研究，多個臨床試驗爲全球多中心研究；19 項臨床前階段資產，爲公司未來的發展打下堅實的基礎。
盈利預測與投資評級：在臨床提倡豁免化療的背景下，我們認爲公司作爲ADC 研發的佼佼者，有成爲Biopharma 的潛質，值得長揸。
根據管線進展和銷售收入預測，我們預測2024/2025/2026 年的收入分別是11.86/16.84/26.21 億元，2027 年淨利潤轉正。用現金流折現和銷售峯值倍數進行估值，對應市值分別是515 億港元和598 億港元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：候選藥物研發不如預期的風險；相關技術可能落後的風險；第三方合作的風險；核心人才流失的風險。