毛精紡紗線龍頭，擴產擴品類齊頭並進，首次覆蓋，給予“買入”評級公司深耕毛紡行業三十餘年，已成爲全球毛紡行業龍頭，2022 年公司精梳羊毛紗線、粗梳羊絨紗線產量位列全球市佔率第2、3 名，2023 年毛精紡針織紗線細分品類銷量全球第一。在羊毛（絨）需求擴容+競爭格局優化背景下，公司在寬帶戰略引領下，憑藉自身競爭力開拓新品類和客戶，產品線拓展並切入羊絨紗線領域，配合積極的全球化產能擴張步伐，成長空間廣闊。我們預計2024-2026 年歸母淨利潤4.5/5.3/6.1 億元，對應EPS 分別爲0.6/0.7/0.8 元，當前股價對應PE分別爲11.9/10.1/8.8 倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
打造優勢壁壘：中高端客戶資源深厚，創新工藝及產品，鑄造品質與服務公司服務於5000 多家客戶，包括500 家中高端品牌及服裝OEM 工廠。憑藉較強的開發設計能力、快速響應的一站式服務，配合積極的品類及產能擴張，成爲Hermes、Lululemon、Allbirds 等品牌指定紗線供應商，與品牌共創。（1）工藝技術及設備領先：採用緊密紡、賽絡紡、包芯紡等行業先進工藝，並依託KDC平台不斷優化工藝。以高新設備賦能尖端品質，2014 年公司設備進口率達 80%以上，已成爲全球頂尖細紗機制造商德國青澤第一大客戶，此外積極佈局數字化轉型之路，人效、成品率行業領先。（2）一體化生產及一站式服務：公司從洗毛-制條-改性處理-紡紗-染整-質檢於一體的毛紡垂直化模式有利於保障品質並提供一站式服務，服務方面形成定製化、全流程、快速響應的競爭優勢，深度參與下游環節，同時以小批量、多品種、快翻新的靈活應變服務，交期領先同業。
未來增長：寬帶戰略開闢新市場，全球化產能加速釋放（1）羊毛紗線多品種、系列化：2020 年寬帶發展戰略引領下在精紡羊毛基礎上新增粗紡/半精紡/混紡羊毛，針織基礎上新增梭織/花式紗線等多品種紗線，並從服飾用延伸至運動戶外/家紡/產業用/新材料等高附加值應用場景。（2）羊絨紗線成爲新增在引擎：設立寧夏新澳羊絨、收購英國鄧肯切入羊絨紗線業務，通過整合二者優勢資源合力提升羊絨業務全球市佔率，新澳羊絨產能利用率預計隨產品結構/經營轉型/優化精紡羊絨提升（2023 年約70%），英國鄧肯預計憑藉頂奢客戶&色彩研發力優勢改善盈利能力。（3）全球化產能加速釋放：毛精紡紗線面臨產能瓶頸，公司順應紡織供應鏈遷移趨勢佈局，越南產能在成本端具備優勢並提升海外交付能力以滿足海外訂單需求。2023 年毛精紡紗線產能13.5 萬錠，“越南5 萬錠高檔精紡生態紗紡織染整項目”及“寧夏2 萬綻高品質精紡羊毛（絨）紗項目”穩步推進，預計至2028 年產能以10%-15%複合增速達到26 萬錠。
風險提示：原材料價格波動、產能擴張及新市場拓展不及預期、匯率波動。