投資要點：
全屋智能方興未艾，公司以“1+4+N”生態體系發力佈局
螢石網絡建立“1+4+N”產品生態體系，以雲平台爲核心佈局智能家居業務。公司的“1+4+N”產品生態體系以螢石雲服務爲核心，以智能家居攝像機、智能入戶、智能家居機器人和智能控制爲主要產品線，並通過生態合作等方式拓展至更多品類，最終實現全屋智能的業務佈局，爲消費者和行業客戶提供差異化的產品和服務。
全球和中國家用攝像頭行業保持穩定增長，公司有望充分受益
據艾瑞諮詢數據，2020 年中國家用攝像頭行業出貨量4040 萬臺，到2025 年有望達到8175 萬臺，複合增速達到15.1%；2020 年全球家用攝像頭出貨量8889 萬臺，預計2025 年將達到21491 萬臺，複合增速有望達到19.3%。據iFinD 數據，2020 年公司智能攝像頭銷量約1279萬臺，據此測算公司全球市佔率在14%左右。我們認爲，隨着家用攝像頭滲透率提升，公司營收和業績也將隨之增長。
智能門鎖行業規模穩定增長，競爭格局相對分散爲公司提供入局機會據洛圖科技數據，2019-2023 年中國智能門鎖行業銷量從1400 萬套增長至1801 萬套；從競爭格局來看，以線上渠道爲例，目前行業市佔率前五分別爲小米、德施曼、凱迪仕、海爾和博克，合計市佔率不超過45%，仍然處於相對鬆散的狀態，公司作爲新參與者，在視覺技術路線方面具有相對競爭優勢，有望分享智能鎖增長紅利。
多品類佈局持續完善，AI 有望爲公司帶來全新增長點除攝像頭和門鎖之外，公司還推出家用掃地機器人和商用掃地機器人，佈局C 端和B 端市場；公司還不斷對陪護機器人產品的軟硬件進行更新升級，強化外界感知能力、雲端協同能力和跨設備通訊能力。
此外，公司持續優化C 端增值服務，關注老年群體居家安全和健康場景，推出無感睡眠伴侶、視頻健康諮詢服務等算法產品；B 端算法方面，公司推出螢石AI 數字人服務，主要應用於展廳、業務引導、產品介紹等場景、服務於金融、醫療、政務等領域客戶。
盈利預測與投資建議
我們預計公司2024-2026 年分別實現歸母淨利潤7.2/8.7/10.6 億元，同比+28%/22%/22%。我們採取可比公司估值法，根據iFinD 一致盈利預測，剔除可比公司中24 年估值最高和最低標的之後，2024-2025 年可比公司PE 均值分別爲31.3/22.7 倍，高於公司的40.7/33.5 倍。考慮到公司攝像頭主業穩健、第二增長曲線明朗，在AI 領域的業務佈局可享有一定溢價，首次覆蓋，給予“買入”評級。。
風險提示
行業需求不及預期，原材料價格大幅上漲，競爭格局惡化等。