深圳港集團優質港口資產注入，公司業務結構和盈利能力顯著優化。
2023 年公司收購鹽港運營公司100%股權，鹽港運營公司持有鹽田三期35%的股權和深汕投資100%的股權。其中，鹽田三期擁有11 個10-20萬噸級集裝箱泊位，具備853 萬標箱的年通過能力，2021 年和2022 年吞吐量分別達851 和812 萬標箱，產能利用率分別爲99.7%、95.6%，處於較高水平。鹽田三期2023 年實現淨利潤17.2 億元，其35%爲6 億元，相當於公司2023 年利潤總額的48.4%，交易完成後，公司盈利能力獲大幅提升。鹽田三期與公司現有的港口業務具有顯著協同效應，有助於公司完善地理位置佈局，擴大業務規模和市場份額。
公司加強港口投資佈局，積極推進業務模式創新，自營港口吞吐量實現較快增長。2023 年公司自營港口完成吞吐量4549.5 萬噸，同比增長10.4%，實現營收5.7 億元。其中：（1）黃石新港強化鐵礦石混配運作模式，大力發展多式聯運，2023 年吞吐量3122.8 萬噸，同比增長6.9%，隨着三期工程投產，吞吐能力將進一步增強；（2）惠州荃灣煤炭港提升外貿煤炭承載能力、深化港口鐵路合作提升運量，2023 年吞吐量927 萬噸，同比增長10.5%；（3）小漠港開拓汽車滾裝、集裝箱內外貿航線等，業務類型不斷豐富，2023 年完成吞吐量126.2 萬噸，同比增長77%，完成汽車出口2 萬輛、集裝箱吞吐量5.5 萬標箱，當前項目尚處於市場開拓階段，隨着汽車滾裝業務推進，未來有望實現較快增長。
公路業務提供穩定的現金流來源，惠鹽高速改擴建後有望釋放新增長潛力。公司2017 年啓動惠鹽高速深圳段改擴建工程，2022 年獲得25 年收費期批覆。改擴建後的道路車流量上限將得到提升，收費費率也將有機會從原先的0.45 元/標準車公里提升至0.6 元/標準車公里。此外，深中通道計劃在2024 年建成，通車後深圳與中山的通行距離大幅縮短，惠鹽深圳段作爲深中通道以東的連接路段，將受益於其帶來的車流量增量。
投資建議：首次覆蓋，給予“增持”評級。我們預計鹽田港2024-2026年營業收入分別爲10.68、13.35、15.15 億元；歸母淨利潤爲10.48、11.45、11.94 億元。根據公司2024 年6 月19 日收盤價，2024-2026 年對應PE 分別爲18.7、17.1、16.4 倍，PB（LF）爲1.5 倍。我們選取同樣以港口運營爲主業的上港集團、招商港口、青島港、唐山港作爲可比公司，公司無論從PE 還是PB 維度歷史數據一直高於可比公司平均值。我們認爲：①鑑於公司在建工程佔總資產比例顯著高於同行，意味着未來產能擴張的潛力更強；②鹽田港爲集裝箱港口，盈利能力顯著高於同行，因此公司估值較同行有一定溢價。考慮到公司資產重組後，盈利能力大幅提升，且公司不斷加強港口投資佈局，吞吐量有望穩定增長，惠鹽高速改擴建後有望釋放新增長潛力，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：參股經營風險，宏觀經濟週期性波動影響的風險，匯率波動影響的風險。