核心观点

公司简介：三元正极公司，2023 盈利有所下滑。公司概况：中韩联合打造，历经十余年发展。公司的核心产品为三元高镍产品，分为NCM523/NCM622/NCM811 三类。客户涵盖国内外，覆盖众多主流头部电池企业。管理层有中韩背景，以白厚善和刘相烈为代表。财务分析：经历2022 年高峰，2023 年盈利承压。容百科技2021 年和2022年收入和归母净利润实现增长，到了2023 年有所下滑，2023 年公司收入226.6 亿元，同比-25%，归母净利润5.8 亿元，同比-57%。

行业介绍：需求驱动增长，容百维持龙头。2023 年复盘：行业产量仍高，CR5 集中度61%。据鑫椤锂电，2023 全球三元材料产量96.6 万吨，同比-2.8%，从中国三元材料产量来看，CR5 的集中度约61%，其中容百科技仍是第一名。2024 年展望：预计产量增长，容百维持龙头。

据高工锂电，2024 年预计中国三元材料产量75 万吨，同比增速约15%，三元材料占正极比例约26%，与2023 年基本持平。2024Q1 容百科技仍然维持龙头份额，行业头部企业受益于下游电池需求提升也有明显变化，如南通瑞翔、厦钨新能等，排名也有提升。

核心看点：具备核心技术，全球化战略布局。技术：容百科技具备心技术能力。具体来看，包括前驱体共沉淀技术、正极材料掺杂技术、正极材料气氛烧结技术、正极材料表面处理技术、高电压单晶材料生产技术、NCM 金属回收技术、碳酸锂回收技术等。研发：确保二次电池国际超一流技术竞争力。据NE 时代新能源，预计容百科技2024 年12 月进行韩国研发中心建设，2025 年6 月进行美国研发中心建设，2025 年12 月欧洲研发中心建成。产能：建设并完善全球化产能建设布局。远期到2030 年，目标建设三元产能100 万吨，锰铁锂产能56万吨，钠电产能50 万吨，前驱体产能43 万吨。

投资建议

随着行业需求提升，公司凭借核心技术壁垒，推进全球化战略，我们预计公司2024-2026 年收入分别为229/278/338 亿元，同比增速1%/21%/22% ， 归母净利润分别为6.4/9.2/13.8 亿元， 同比增速10%/44%/50%，按照6 月11 日收盘市值对应PE 分别为19/13/9 倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险提示

上游原材料价格过快上涨风险、下游需求受经济影响不及预期风险、锂电池相关支持政策调整风险、公司战略方向选择风险。