TCL 電子：在改善中砥礪前行
公司經營出現什麼變化？TCL 電子24/1 發佈目標亮眼的股份獎勵計劃，目標在2023 年8億元的經調整利潤上，24/25/26 年增長達到50-65%、70-100%、90-150%。過去該公司的弊病在於淨利率偏低、非核心業務虧損過多和關聯交易複雜等。但股份獎勵的推出正表明上述疑慮將逐步消除，我們將迎來一個全新風貌的TCL 電子。
具體如何改進？①影響業績的一次性因素已消除、業績穩定性將提升：2022 年公司的資產注入和出售等工作已完成。另外公司最大的出血點之一中小尺寸業務有望在24 年大幅減虧，互聯網股權激勵費用攤銷也大幅縮小，2024 年是公司開啓新篇章的關鍵第一年。
②組織架構調整、提效降費：過去規模導向下，前端銷售部門自由度較高，導致高銷售費率。
2023 年公司逐漸轉往效率導向，將中外2 個大區拆分爲6 個營銷本部，在新的扁平化銷售架構和各個部門自負盈虧的目標下，有望改善公司之前較爲粗放的費用投放方式。
核心成長點：電視主業何處見增長？
①高端化：MINILED 和大屏等高端產品滲透加速增厚利潤。我們預期2024 年TCL 的MINILED全球銷量高增。國內大屏近年快速普及，過半銷量來自60 寸+的大屏，未來仍能貢獻20-30%的均價提升空間。
②全面化：雷鳥幫助公司補充性價比短板。雷鳥定位極致“堆料”質價比電視，公司近年加快推廣，21-23 年銷量CAGR 達161%。24 年新增MINILED 產品，依託於此，預計公司增量又增利。對標VIDDA 的比例雷鳥預計有38%的增量空間。
③全球化：全球市場份額達到13%，公司步入發展新階段，深化高端佔比成爲“中資品牌”策略的核心。分區域看，北美是公司大本營；在歐洲，公司擁有法國阿爾卡特帶來的渠道資源；而新興市場是公司近三年主要增量來源。中長期看，TCL 未來方向側重結構調整，主要策略爲增加中高端渠道資源投入，提高高端電視的渠道鋪貨率；推出高質價比新品，與韓系品牌形成性價比優勢，24Q1 公司上架產品大部分定位中高端，顯著提升TCL 整體平均售價；營銷上贊助本土賽事和球隊，突破本土銷量。
互聯網業務：並表業務，盈利強增速快
互聯網業務：高盈利性顯著，毛利率穩定在50%+。近五年靠ARPU 提升帶動公司該業務收入CAGR 達44%，隨着消費者逐步形成無感消費習慣，增速有望持續。
光伏、全品類營銷（分銷白電）和智能家居：TCL 電子平台定位零售終端的品牌業務，公司發揮渠道協同優勢拓展多元業務，光伏在加速進入TCL 銷售網點的帶動、白電在新增白電專職銷售的催化下，有較高的成長空間。
盈利預測和投資建議
短期內公司在小尺寸等非核心業務減虧、組織改革強調各個業務部分自負盈虧提升經營效率，中長期黑電主業也邁入提盈利階段。公司在24 年初發布股份獎勵計劃後開啓增長新紀元，可給予公司一定溢價，預計公司24-26 年歸母淨利潤爲13、16 和20 億港幣（YOY+77%、24%、23%），對應PE 爲12、10、8。首次覆蓋，給予“買入評級”。
風險提示：國內競爭加劇、海外競爭加劇、面板成本持續走高、外匯波動、研報信息更新不及時風險。