公司具有完整鋁一體化產業鏈，高端產品佔比持續提升。公司打造全球唯一同地區擁有熱電、氧化鋁、電解鋁、熔鑄、鋁型材/熱軋-冷軋-箔軋、廢鋁回收(再生利用)的完整鋁加工最短距離產業鏈。2023 年公司高端產品的銷量約佔公司鋁產品總銷量的 14%，較去年同期增長超 1 個百分點；高端產品毛利約佔公司鋁產品總毛利的 30%，較去年同期增長近 9 個百分點。
上游-公司在印尼佈局合計400 萬噸氧化鋁產能，氧化鋁供需偏緊價格有望維持高位。截至2023 年末，公司國內氧化鋁在產產能140 萬噸，印尼氧化鋁在產產能200 萬噸，合計340 萬噸。2024 年4 月29 日公司擬投建印尼年產200 萬噸氧化鋁及其他配套公輔項目，公司規劃氧化鋁總產能已達540 萬噸。從中國氧化鋁月度供需平衡來看，2024 年整體氧化鋁供需較緊，我們認爲較爲緊缺的供需結構下，氧化鋁價格有望維持高位。
下游-公司重點發力汽車板、航空板、電池鋁箔等高端產品。公司汽車板、電池鋁箔價格相對罐料加工費價格高，公司汽車板、航空板、鋁箔等高端產品放量將帶動公司加工板塊量價齊升。（1）汽車板：預計2020-2026 年全球汽車板需求量年複合增速約14%，公司汽車板在產產能20 萬噸，在建產能20 萬噸。（2）航空板：
2002-2021 年全球客機交付量22769 輛，預計2022-2041 年全球客機交付量將達到42428 輛，增長86.34%，有望大幅拉動航空鋁需求。公司規劃5 萬噸航空板產能。（3）電池鋁箔：據GGII，預計到 2025 年電池鋁箔需求量分別達 54.25 萬噸、105 萬噸。截至2022 年9 月，公司鋁箔產能爲9.1 萬噸，其中包括2.1 萬噸動力電池箔專用產線，電池鋁箔需求增長將帶動公司電池鋁箔產品銷量增長。
盈利預測與投資建議： 我們預測公司2024-2026 年營業收入分別爲318.48/341.77/367.33 億元，歸母淨利潤分別爲38.40/41.96/46.15 億元，PE 爲11.53/10.55/9.59 倍。我們選取了三家鋁產業鏈一體化企業，2024-2026 年平均PE 爲11.94/10.62/9.72 倍，公司印尼氧化鋁產能規模大，高端鋁加工產品銷量佔比有望持續提升，公司估值較可比公司平均估值偏低，仍有上行空間，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：公司汽車板、航空板等高端鋁加工產品產能建設不及預期；公司印尼資產分拆上市股權稀釋超預期；氧化鋁價格下跌超預期。