公司近況
德康農牧近期出席中金24 年中期策略會，公司就科技水平、養殖管理、養殖模式等方面與參會投資者進行了交流。我們認爲公司管理、科技、模式優勢較顯著，成本水平持續領跑行業，看好公司ROE增長潛力。
評論
高質量種豬和高效管理支撐下，公司5 月完全成本水平已低於14 元/kg。公司整體成本、區域成本表現較優秀。根據公司交流，公司5 月完全成本低於13.8 元/千克，其中3 家區域公司成本低於13 元/千克，8 家區域公司成本處於13-14 元/千克。我們認爲成本優勢主要來自於兩方面：種豬端，公司種豬性能較好，斷奶仔豬成本較低。據公司公衆號，公司培育的E系商品代（ELY三元豬）標豬出欄時間較DLY三元豬縮短12 天、料肉比下降0.1 以上，母豬每胎增效上千元。管理端，公司緊抓場長技能和素養，通過制定團隊訓戰任務等方式推進標準化管理動作落地落實見效。據公司交流，公司生豬事業部員工月均訓戰5 次，貢獻成本下降0.4 元/千克。
二號農場養殖模式與合作養殖戶實現強綁定、高效益，助力輕資產成長。一方面，公司首創“二號農場”母豬代養模式，具備更輕資產特徵。二號農場模式在常見的代養仔豬模式基礎上升級，農場主負責母豬代養，並建設母豬和育肥舍，利於德康實現輕資產擴張。我們測算，23 年末公司生豬頭均淨資產544 元/頭，行業普遍超1000 元/頭。另一方面，該模式憑藉強綁定、高效益，調動代養戶主觀能動性。我們測算，1H23 合作二號農場主/一號農場主（傳統公司+農戶合作養豬戶）ROA爲17%/17%，二號農場主可獲得更高投資回報、更系統技術服務和更高性價比原料供給，實現和德康強綁定。
輕資產、低成本、高彈性，全年出欄預計達900 萬頭，ROE或領跑同業。1）輕資產：公司二號農場輕資產模式賦能，頭均淨資產較同行更低。2）高回報：
公司成本優勢較強，或貢獻頭均超額收益空間。我們測算23 年公司頭均淨虧損181 元，虧損幅度低於行業水平。3）高彈性：我們測算公司4 月能繁母豬存欄38-40 萬頭，我們認爲或支撐公司2024 年達成出欄量900 萬頭目標。豬週期回暖背景下，我們判斷公司ROE水平或領跑同業。
盈利預測與估值
基於近期豬價上漲、公司成本改善，我們上調24 年淨利潤預測12 億元至26億元，維持25 年淨利潤預測38 億元。當前股價對應24/25 年7/5 倍P/E，維持跑贏行業評級。結合盈利預測調整及公司頭均市值，上調目標價10%至66 元，對應2024/25 年9/6 倍P/E，對應21%上行空間。
風險
豬價低於預期，成本上漲壓力，出欄低於預期，疫情及政策風險。