公司近況
新希望近期出席中金24 年中期策略會，公司就降本增效、降負債規劃、長期成長等方面與參會投資者進行了交流。我們認爲公司生產經營改善、降槓桿有序推進，在本年週期回暖下資產負債表有望逐步修復。
評論
生產管理持續改善帶動成本下降，優化勢頭有望保持。一方面，公司近期生產管理指標改善較明顯。公司6 月育肥成活率92-93%，同比提升7-8ppt；料肉比2.64，同比下降約0.1；PSY約爲25 頭，同比提升1.5 頭；公司通過精細化管理促進母豬原值下降，我們預計有望進一步帶動此後斷奶仔豬和商品豬成本下行。6 月後備母豬轉固成本降至2380 元/頭。另一方面，公司降本進展較爲迅速。據公司公告，5 月運營場線成本較1 月下降1.1 元/千克至14.7 元/千克；5 月斷奶仔豬成本降至288 元/頭，公司預計有望帶動7-8 月出欄商品豬的苗種成本下降0.4-0.5 元/千克。向前看，我們認爲隨公司生產改善、飼料成本下行，運營場線成本仍有下降空間。
盈利改善、主動降槓桿、收斂資本開支，共同助力修復資產負債表。根據公司公告，公司計劃2024/25 年資產負債率降至70%/65%。第一，近期豬價上行疊加公司養殖成本下降，公司預計盈利有望改善。根據公司公告，5月未經審計盈利爲2.5-3 億元，6 月盈利預期良好。第二，公司推進降負債項目，外部資金助力降杆杆。根據公司公告，公司正推進定增發行，亦逐步引入戰略投資人。第三，公司收斂資本開支，資金運用或回歸降低負債。根據公司公告，公司未來兩年無大型資本開支計劃，每年資本開支20-30 億元，其中10 億元用於維修技改、收尾款項支出。綜上，我們認爲隨着豬價回暖及利潤改善，公司資產負債表有望穩步修復。
母豬產能結構優化、總體平穩，蓄力25 年出欄提升。近期，公司能繁母豬產能整體較穩定，基本保障24 年出欄目標。根據公司公告，公司6 月能繁母豬存欄73 萬頭，較1Q24 末略增1 萬頭；公司1-5 月生豬出欄740.2 萬頭，6 月商品豬存欄約700 萬頭，我們判斷本年出欄目標1400-1500 萬頭具備保障。向前看，公司推進生產管理調整，有望於2025 年重回增長。根據公司公告，公司正推進正壓通風和小單元圈舍改造，預計9 月完成改造並逐步復產，能繁母豬補欄計劃主要置於4Q24，我們認爲利於支撐公司25 年重回增長。
盈利預測與估值
我們維持24/25 年淨利潤預測18/19 億元。當前股價對應2024/25 年24/22倍P/E，維持跑贏行業評級。維持目標價12.5 元，對應2024/25 年32/30倍P/E，對應33.5%上行空間。
風險
出欄增長及成本管控不及預期風險；資金安全風險；動物疫情風險。