公司概況：專注LED照明燈具，產品應用領域多樣。公司是一家專注於LED綠色照明燈具產品的研發、生產、銷售的高新技術企業。公司產品主要應用領域爲商業照明、工業照明及特種照明。截至2024 年一季度，公司前五大股東持股比例爲73.09%，股權較爲集中。2024 年一季度，公司實現營業收入3.49 億元，同比下降0.18%；實現歸母淨利潤5090.45 萬元，同比增長13.53%。分產品看， 2023 年， 商業/工業/特種照明收入佔比分別爲56.78%/37.81%/5.33%；分地區看，海外收入佔比達95%+。回購股份用於員工持股計劃或股權激勵，彰顯未來發展信心。
LED照明行業：滲透率穩步提升，市場需求向好
行業概況：LED性能優異，應用場景多樣。LED 是一種半導體固體發光器件，具有高效節能、壽命長、安全穩定等特點。LED 上游主要是電子元器件、結構件、電源等，下游包括客戶及終端用戶。我國LED 佔照明行業出口額比例約爲七成，2022 年其出口額爲461 億美元，同比下降2.9%。北美、歐洲等發達地區仍爲我國照明產品主要出口地，但新興市場（RCEP+其他）已展現潛力。
市場需求：滲透率持續提升，市場需求向好。LED 滲透率呈現快速提升態勢， 且我國進度快於全球。全球LED 照明市場規模不斷增長，2020-2026 年複合增速可達13%，預計2023 年市場規模超千億美元。
我國LED照明總產值整體呈上升趨勢，2012-2022 年複合增速爲13.4%。
商業及工業照明市場空間超200 億美元，且仍有較大增長空間。
競爭格局：市場高度分散，頭部企業集中度有望提升。LED 照明市場競爭高度分散，家居、商業照明企業主要有立達信、陽光照明等，工業及戶外照明企業主要有民爆光電、恒太照明、聯域股份等。展望未來，智能照明將催生新興市場，特種照明領域有望迎來增長機遇。
公司業務：盈利能力優異，未來成長可期
盈利能力優異，分紅比例較高。公司客戶類型爲區域品牌商和工程商，銷售模式主要爲ODM。公司產品設計經驗豐富，能積極響應客戶需求。
公司積累了龐大的客戶群體，其中老客戶貢獻主要收入。公司面向海外 市場的中小客戶，議價能力較強，毛利率高於可比公司。公司現金充裕，資產負債率較低。分紅比例較高，2023 年現金分紅佔歸母淨利潤比例高達108%。同時，公司發佈未來三年股東回報規劃（2023-2025 年），每年現金分紅不少於當年實現的可供分配利潤的50%。
開拓新市場和新領域，打造第二成長曲線。公司出口區域較爲分散，以歐洲、亞洲、大洋洲等爲主。公司積極開拓北美市場，差異化佈局思路清晰。特種照明多用於專業場所，技術要求較高，LED 替代進程較晚。
公司特種照明產品主要包括植物照明、美容照明、防爆照明、應急照明等，對應全球市場空間百億美元以上。2023 年，公司特種照明領域實現收入8149.99 萬元，同比增長85.85%。
募投產能持續釋放，奠定未來成長之基。2023 年，公司商業照明、工業照明產能分別達到1002.71、97.39 萬個，產能利用率均維持較高水平。
產能擴張進行時，公司通過IPO 募集資金11.02 億元，擬投入LED 照明燈具自動化擴產、總部大樓及研發中心建設及補充流動資金項目。
投資建議：公司專注商業和工業LED領域，盈利能力優異，首次覆蓋，給予增持評級。預計公司2024~2026 年公司歸母淨利潤分別爲2.70、3.21、3.86億元，同比分別增長17%、19%、20%，對應PE 分別爲14、11、9 倍。全球LED 照明滲透率穩步提升，市場需求向好。公司深耕海外，積累了數量龐大的客戶群體，訂單持續性較好。同時，公司大力開拓新領域，新市場，未來成長性較好。
風險提示：匯率波動風險；原材料上漲風險；募投項目推進不及預期風險；市場競爭加劇風險等。