投資要點：
東亞轉債（111015.SH）：
AA-，債券餘額6.66 億元，佔發行總額96.5%，剩餘期限5.05 年。最新收盤價121.09 元，轉股溢價率6.24%，YTM -0.20%。
正股：東亞藥業（605177.SH）：
主營抗生素原料藥，最新總市值26.94 億元，實控人性質個人，合計持股49.07%，Q124 歸母淨利潤增速+3.53%。當前PE TTM 21.9x，PB LF 1.39x,處最近3 年較低位。
東亞轉債主要看點：
抗生素行業長期向好：公司深耕抗生素原料藥、中間體賽道，佔國內頭孢類產品原料藥市場份額50%左右。抗生素是人類生存必需品，受人口老齡化、健康意識提升等因素影響，抗生素市場需求長期平穩且有增長空間。
掌握核新技術，成本優勢提升中：公司掌握頭孢克洛關鍵中間體7-ACCA生產技術，是業內爲數不多可從起始物料青黴素開始，全產業鏈合成頭孢克洛原料藥的公司之一。此外，公司已掌握生物酶法催化法制備頭孢克洛技術，相對化學合成工藝成本低15-20%，成本優勢提升中。
訂單充裕，滿產狀態：公司Q124 訂單充裕，當前各產品都是滿產狀態。
IPO 項目2023 年已建成投產，產能利用率較高。同時，公司正在切入製劑領域，轉債項目製劑生產基地建設中，一旦建成投產，不僅新增製劑收入，也可帶動相關原料藥產品銷量增長。此外，公司加快海外佈局，優勢產品在日、韓、俄、歐洲等多國註冊獲批，2023 年海外業務利潤佔比近20%。
正股小而美的平衡型轉債：市價不高、轉股溢價率低，是爲數不多的正股基本面優秀且正股、轉債估值均具吸引力的標的之一。
轉債合理估值推導
基於山證可轉債估值模型，假設正股股價不變，我們認爲東亞轉債合理估值在125.61-135.18 元。
風險提示：行業競爭加劇；原材料價格上漲；研發進度緩慢等