作者 | Oakoff Investments
編譯 | 華爾街大事件
自2024年3月1日起，AMD(NASDAQ:AMD)股價下跌了約22%，而其直接競爭對手英偉達股價同期上漲了59%。
儘管AMD的股價已大幅下跌（無論是絕對值還是相對於其主要競爭對手而言），但仍有進一步下跌的風險。
第一季度，AMD報告的營收爲55億美元（同比增長2%），毛利率爲47%，同比增長300個點子。儘管根據GAAP報告標準，息稅前利潤僅爲3600萬美元，淨收入爲1.23億美元（或每股0.07美元），但非GAAP數據更令人印象深刻，營業收入爲11億美元（同比增長3%），淨收入爲10億美元（同比增長4%），攤薄每股收益爲0.62美元（同比增長3%）。
數據中心部門的收入達到創紀錄的23億美元，同比增長80%，這要歸功於“AMD Instinct GPU和第四代AMD EPYC CPU的強勁銷售”。客戶端部門也表現良好，收入達到14億美元，同比增長85%，這要歸功於Ryzen 8000系列處理器的銷售。然而，遊戲和嵌入式部門出現下滑，遊戲收入同比下降48%，嵌入式收入同比下降46%。因此，要超越華爾街的預期相當困難：AMD的非GAAP每股收益僅比普遍預期高出一美分，銷售額略高於市場預期2120萬美元：
這一溫和的盈利驚喜與我們看到英偉達的表現形成鮮明對比，英偉達憑藉其狹窄的專業化和在細分GPU市場的領導地位，繼續以突飛猛進的速度超越市場預期。在這種比較中，AMD失敗了，因爲它的廣泛多元化實際上適得其反，因爲週期性削弱了向數據中心擴張的所有潛在好處。
該公司的估值倍數高於其增長更快、地位更強大的競爭對手。以下是將市盈率與未來五年預計的每股收益增長進行比較時的結果。
根據2024年市盈率隱含比率，AMD的交易價格比其競爭對手高出53%，而現在的交易價格卻便宜了9.7%。這表明過去存在的估值差距已經縮小，而英偉達在最近的驚人反彈後理所當然地佔據了領先地位。但這是否意味着AMD真的變得更便宜了？如果我們看絕對值，那麼也許是的，但只有在4到5年後，當它的比率降至20倍以下時才會如此。在此之前，我不敢冒險說AMD可以被視爲一家便宜的公司。此外，在上圖的右側，我們看到其競爭對手2024年的預計每股收益增長率已從90%（3月份預測）增加到目前的102%以上。與此同時，AMD 2024年的預測每股收益增長率已從3月份預期的37.28%降至32.64%。2024年之後，幾乎每年都會出現這種預測EPS水平的下降（2028年除外）。結論很明顯：AMD變得更便宜了，但估值的下降是由於未來幾年增長率的預計下降。
不過，讓投資者更加樂觀的是，管理層現在正試圖將其AI解決方案擴展到各個市場，推出新產品並建立關鍵合作伙伴關係。現在，聯想集團、戴爾和Super Micro正在整合AMD Instinct MI300X系統，AMD繼續通過最新的ROCm 6.1軟件堆棧增強其AI軟件生態系統。此外，AMD還推出了用於企業PC的新型Ryzen PRO處理器和用於AI驅動嵌入式系統的Versal系列Gen 2設備，進一步鞏固了其在AI和邊緣計算領域的地位。
正如花旗分析師Christopher Danely最近所寫，AMD將憑藉其更新的AI GPU路線圖佔領數據中心GPU市場10%的份額，該路線圖旨在更好地與英偉達競爭。AMD計劃在2024年第四季度發佈其MI325X，隨後在2025年發佈MI350X，在2026年發佈MI400。因此，儘管AMD預測今年的AI相關收入至少爲40億美元，這個數字相對溫和，但Danely預測這一數字可能會高得多，並建議在價格疲軟時買入AMD股票。
在最近的納斯達克投資者大會上，AMD的首席財務官宣佈了一些有關該公司在英偉達領域搶佔市場份額的嘗試的最新消息。MI325X、MI350X和MI400的發佈確實應該可以讓AMD與英偉達的產品展開激烈競爭。顯然，爲了擴大影響力，AMD與微軟、Meta和谷歌等行業巨頭合作，以擴大其數據中心功能。此外，首席財務官Jean Hu強調了高帶寬內存(HBM)的重要性，以及AMD與多家供應商合作擴大產能以滿足不斷增長的需求的努力。Jean還指出，AMD的Gen 4服務器CPU在傳統服務器市場獲得了顯著的吸引力，由於總擁有成本優勢和計算能力的增強，市場份額顯着增加。
這種奪取英偉達部分市場份額的雄心值得稱讚。然而，挑戰仍然存在，從第一季度發佈後的普遍預期修訂來看，增長風險只會增加。該公司正在努力實現與英偉達一樣的預測，分析師懷疑這種情況在未來幾個季度是否會有所改善。
展望未來，AMD預計2024年第二季度營收約爲57億美元，同比增長僅+6%，環比增長約+4%。非GAAP毛利率預計約爲53%，僅比第一季度高100個點子。
顯然，該公司預期的週期性業務復甦，加上新的銷售擴張利好因素，並沒有像許多人希望的那樣樂觀。現在說這種情況是否會有重大改變還爲時過早——大約一個半月後，我們應該會看到更清晰的圖景，屆時第二季度的數據將公佈。
AMD繼續復甦，與行業的新牛市週期保持一致。然而，其廣泛的多元化仍然阻礙其實現1-2個季度前預期的增長率。最近的財務業績略高於分析師的預測，但並不像一些人最初預期的那樣令人印象深刻，導致對未來每股收益和銷售預期進行負面修正。管理層的指引表明，利潤率可能會繼續增加，但僅比上一季度增加約100個點子，銷售額同比增長將達到中等個位數，這還不錯，但與我們從英偉達看到的情況無法相比。