AI 方面积极探索，公司电影《传说》应用Deepfake 技术，即将登上银幕。我们认为，此前Sora 带来的架构升级，为AI 生成视频在长视频领域落地带来机会。投資要點
首家從事電影發行的民企，全產業鏈佈局擴大競爭優勢。公司起步於香港電影發行，是國內首家從事電影發行業務的民營企業，業務不斷向產業鏈上下游延伸，並在2019 年獲得相關政策出臺後的第一張院線牌照，至此公司投資、發行、院線和影院四大業務成型。全產業鏈佈局提升公司的競爭優勢。上游投資把握內容，下游院線影院把控渠道，發行端整合上下游資源及長期積累的經驗，進一步優化影片宣發，使得優秀作品“有的放矢”。
內容儲備豐富，主旋律賽道競爭優勢明顯，創新佈局動畫賽道。公司主旋律電影優勢顯著，經過多年的探索，總結出主旋律與商業化拍攝相結合的“新主流”電影製片方法，以多部曲的形式推出“中國勝利”“中國驕傲”“山河海”三個系列縱向延伸IP 價值，憑藉主投的11 主旋律電影收穫了230 億元的票房，片均票房超20億元。主投主控電影《紅海行動》《長津湖》《長津湖之水門橋》分別取得了2018/2021/2022 年度票房冠軍。公司掌握了影視行業的“核心資產”，即人才，與衆多優秀的導演、監製、演員和編劇等長期合作。一方面通過簽訂長期合作協議確保合作可持續性；另一方面影視藝人持股有利於提升合作忠誠度。此外，公司主旋律影片拍攝多次獲得政府機構指導。未來公司計劃每年以“三大片+三小片”的節奏上線新片，內容儲備充足。24 年暑期檔包括成龍主演影片《神話》的續篇《傳說》（定檔7/12）、《紅樓夢之金玉良緣》（定檔7/26），其他重要作品包括《蛟龍行動》《克什米爾公主號》等。此外，公司嘗試動畫賽道。新增電影項目《人體大戰》，項目總投資爲12,000 萬元，公司預計實現31%-40%投資回報率。
AI 方面積極探索，公司電影《傳說》應用Deepfake 技術，即將登上銀幕。我們認爲，此前Sora 帶來的架構升級，爲AI 生成視頻在長視頻領域落地帶來機會。
公司對AIGC 的探索與應用會在幾個層面，包括影視劇內容生成、藝人角色養成、電影后期輔助、IP 授權合作等。在後期領域，AI 賦能影視已相對成熟，公司已有應用落地。公司即將上映的電影《傳說》中，導演唐季禮與其團隊運用了“Deepfake深度僞裝”AI 技術，還原出27 歲成龍的樣貌。在製作領域，公司積極探索，AIGC科幻短劇集《三星堆：未來啓示錄》發佈。該劇第一季共12 集，由抖音聯合出品，將在抖音短劇暑期檔播出。
公司逆勢擴張有望提升市佔率形成Alpha，影視行業恢復提供Beta。截至2023年底，公司院線旗下已加盟127 家影院，包含101 家公司旗下影院及26 家外部加盟影院，同比淨增加9 家。影院方面，票房總額近5 年維持在影投公司前10 名，且市佔率逐步提高，2023 年約爲2.09%。博納影投旗下影院整體經營效率較高。
根據拓普數據，在票房Top10 中，博納影院場均收入685.43 元，排名第四；單影院產出1117.13 元，位居第四。此外，行業內部“洗牌”的節奏加快，影投集中度逐步提升。公司抄底收購多家影院，逆勢擴大影院業務基本盤，2021 年以1.4 億元收購7 家業界公認高端品牌UA 影院，平均收購金額2000 萬元。
盈利預測與投資建議：我們預計公司2024-2026 年收入分別爲29.76/ 36.67/38.52 億元，同比85.1%/ 23.2%/5.1%；歸母淨利潤分別爲3.06/5.13/5.66 億元，同比155.3%/67.8% /10.3%。24 年公司參投的《飛馳人生2》票房表現出色，暑期檔《傳說》、《紅樓夢之金玉良緣》已定檔；其他重點片單包括《蛟龍行動2》《克什米爾公主號》等，因此我們認爲在影片投資端公司有望大幅恢復。公司是國內稀缺且優質的主旋律商業化電影投制方，擁有豐富的行業資源、一流的製作水平與對影片精準定位，同時內容儲備豐富，有望提升項目穩定性和業績確定性。此外，AIGC 賦予公司長期成長性。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟波動、票房表現不及預期、作品無法如期上映等。
