事件：公司發佈FY2024年度業績，實現營收 1087.13 億港元，同增14.8%，固定匯率下增長18.5%；實現核心利潤121.63 億港元，同增28.9%，股東應占溢利64.99 億港元，同增20.7%。FY2024 每股盈利0.65 港元，建議派發末期股息每股0.30 港元，全年每股派息0.55 港元，全年派息率84.6%。
點評：
中國大陸實現營收896.98 億港元，同比增長9.9%，固定匯率下增長14.1%。
分渠道來看，其中直營/加盟分別增長3.6%/15.1%。截至2024.3.31 中國大陸共有7403 家周大福珠寶門店，淨開店143 家，其中直營/加盟分別淨開21/122 家。FY2024 中國大陸同店銷售同比+1.8%，其中鑲嵌/黃金分別-14.4%/+6.4%。
中國港澳臺及海外實現營收190.15 億港元，同增45.6%，佔總營收的17.5%。
分渠道來看，來自中國大陸的客流量增長帶動零售收入增長40.4%，來自海南省的免稅店業務反彈帶動批發收入增長85.6%。FY2024 中國香港/中國澳門/其他市場RSV 分別同增32%/53%/119%，周大福珠寶品牌分別淨開店2/0/8 家。FY2024 中國港澳同店銷售同比+42.4%，其中鑲嵌/黃金分別-4.8%/+67.7%。
黃金產品貢獻了主要的銷售增長。分產品來看，FY2024 商品銷售收入合計1077.57 億港元， 同增15% ， 其中鑲嵌/ 黃金/ 鐘錶收入分別同比-13.3%/+22.5%/+0.5%，佔比13.4%/82.0%/4.6%。
FY2024 核心利潤率11.2%，同比提升1.2PCT。拆分來看，經調整毛利率22.8%，同比下降0.9PCT，SG&A %爲12.2%，同比下降2.3PCT。其中，經調整毛利率的下降主要來自黃金產品銷售佔比的提升（影響1.5PCT）、批發業務銷售佔比提升（影響0.4PCT）以及區域佔比、珠寶貿易因素（合計負向影響0.4PCT），金價上漲帶來的利潤彈性貢獻了1.4PCT 的毛利率增幅。SG&A 同比下降了2.9%，使得SG&A%下降2.3PCT，主要來自包材及營銷支出的節省，兩項費用分別下降44.2%/17.0%。
FY2024 稅前利潤87.28 億港元，與核心利潤的差異主要來自黃金租賃的未實現虧損。FY2024 黃金租賃的未實現虧損爲24.89 億港元，FY2023 的未實現虧損爲12.30 億港元，此部分差異主要由於FY2024 年內倫敦金價收盤價同比增長了11.9%。
盈利預測：展望FY2025，4-5 月受制於金價，銷售承壓，2024.4.1-2024.5.31集團零售值下滑20.2%，中國大陸/中國港澳同店銷售分別-27.6%/-32.0%。
我們預計公司FY2025-FY2027 收入分別爲1055/1092/1118 億港元，同比-3%/+3%/+2%，歸母淨利潤68.57/71.15/73.07 億港元，同增5%/4%/3%，EPS 分別爲0.69/0.71/0.73 港元，對應6 月18 日收盤價PE 13/12/12X。
風險提示：開店不及預期，同店增長不及預期，金價劇烈波動，新產品推廣不及預期，行業競爭加劇。