開源證券股份有限公司張緒成近期對昊華能源進行研究併發布了研究報告《公司深度報告：深度系列二：煤炭新產能貢獻增量，高分紅可期》，本報告對昊華能源給出買入評級，當前股價爲9.6元。
昊華能源(601101)
煤炭新產能貢獻增量，高分紅可期，維持“買入”評級
公司煤炭業務優質產能穩定釋放，煤炭生產成本優勢突出，動力煤生產穩固業績基礎，煉焦配煤新產能釋放有望進一步貢獻業績彈性。我們下調2024年盈利預測並新增2025-2026年盈利預測，預計2024-2026年公司實現歸母淨利潤17.6/19.7/20.3億元（2024年前值爲32.9億元），同比+68.8%/+12.5%/+3.0%；EPS分別爲1.22/1.37/1.41元，對應當前股價PE爲7.9/7.0/6.8倍。紅二煤礦已於2023年12月實現聯合試運轉，2024年將開始貢獻產量，伴隨紅一、紅二煤礦投產和達產，公司煉焦配煤生產比例有望增加，煤炭業務毛利率有望提升，且近年來公司資產負債率持續下降，貨幣資金/歸母淨利潤、未分配利潤/歸母淨利潤比重皆高於行業平均水平，疊加公司資本開支規模整體可控，公司分紅比例提升未來可期，維持“買入”評級。
煤炭業務：煤炭產量穩步釋放，貢獻主要業績增長
截至2023年末，公司煤炭產能達1930萬噸/年，其中權益產能1328萬噸/年，當前公司產能處於爬坡階段，尤其是紅二煤礦240萬噸產能已開始聯合試運轉，未來公司將繼續重點在內蒙、寧夏等煤炭富集地區積極尋求有投資價值的煤炭資源項目，“十四五”期間計劃到2025年末努力實現煤炭覈定產能3000萬噸。近年來，公司精細成本管理，積極尋求降本增效方法，成本控制處於行業領先水平，噸煤毛利具備可比優勢，疊加紅一、紅二煤礦以生產氣煤爲主，且有少量1/2中粘煤，原煤經洗選可用作煉焦配煤、氣化原料或動力煤，毛利率相比動力煤更高，紅一、紅二煤礦產量釋放有望貢獻業績彈性。
非煤業務：打造“煤-化-運”一體化產業鏈，協同效應明顯
煤化工業務方面，昊華能源控股鄂爾多斯市昊華國泰化工有限公司一期規模年產40萬甲醇，近年來，公司甲醇業務單噸價格持續下降、單噸成本持續增長，導致單噸虧損幅度不斷擴大，2024年以來，公司甲醇業務盈利整體有所改善，甲醇業務對公司業績拖累有望減弱。鐵路運輸業務方面，東銅線承擔萬利礦區高家梁、王家塔煤礦煤炭外運任務，運輸煤炭約600萬噸/年，設計運輸能力1000萬噸/年，2017-2023年間鐵路運輸業務毛利率平均爲59.7%，盈利整體維持相對穩定水平；紅慶梁煤礦鐵路專用線項目已於2023年7月取得自治區發改委覈准，項目爲紅慶梁煤礦配套項目，主要用於紅慶梁煤礦煤炭運輸，目前正在積極辦理開工手續。
高現金流疊加負債率下行，公司分紅比例提升未來可期
2023年公司分紅比例爲48.46%，同比+12pct，以2023年12月31日收盤價計算，公司股息率爲5.5%，截至2024年6月7日，公司股息率爲3.5%，維持相對較高水平。近年來公司資產負債率穩步下降，資本開支整體可控，截至2023年末公司貨幣資金/歸母淨利潤爲5倍，未分配利潤/歸母淨利潤爲4.9倍，公司分紅水平仍具備提升條件，隨着紅一煤礦、紅二煤礦逐漸投產和達產，公司盈利能力有望進一步提升，未來公司分紅比例提升可期。
風險提示：煤價超預期下跌風險；安全生產風險；新建產能不及預期風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，東吳證券孟祥文研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲55.84%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利18.46億，根據現價換算的預測PE爲7.5。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級4家，增持評級1家。
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