投資要點
24H1 經典IP 及PDC IP 新品亮眼，新品類挖掘受衆需求。根據我們對泡泡瑪特公衆號文章信息的統計，2024 年上半年，公司推出47 款新品盲盒，Q1/Q2 分別爲24/23 款，23Q1/Q2/Q3/Q4 分別爲19/33/27/29 款，Q2 優秀新品頗多，如經典IP labubu 的看不見我係列、baby molly 當我三歲時系列、PDC IP zsiga 的允許這一切系列和新IP inosoul 清醒夢繫列等等。非盲盒品類上，MEGA 出新穩定，24H1 公司推出8 款MEGA（23H1 爲10 款），其中Molly 7 款，SP 1 款；5 月以來收藏卡牌、積木等新品類逐步落地，我們期待公司將IP 和設計優勢與新品類玩法做更好的結合，更好釋放IP 的價值。此外，夢想家園手遊公測已定檔6 月27 日（截至24/6/18，TAPTAP iOS 預約榜TOP8），城市樂園已與朝陽文旅集團簽訂二期，公司IP 生態版圖正逐步擴大。
IP 出圈帶動全渠道銷售，國內外收入有望均超預期。1）海外全年收入有望超預期。4 月以來公司IP labubu 和crybaby 在泰國市場熱度持續提升，nyota 等IP 在美國市場亦有較好的人氣，有望驅動海外業務全年高速增長。公司門店擴張亦在穩步推進，據我們不完全統計，24Q2 公司在越南、法國、澳洲等地均有新開門店（含快閃店）。24Q1 公司海外收入同比增長245%~250%，驗證海外需求潛力以及公司出海實力，我們看好海外業務在24 年貢獻顯著業績增量。2）我們預計Q2 國內銷售亮眼，尤其是抖音有加速趨勢。根據飛瓜數據，6/1-6/17 公司抖音渠道“官方旗艦店”賬號直播銷售額約5000-7500 萬元，明顯超過5 月全月銷售額。從產品結構上看，crybaby 飛天小女警系列、the monster 的I foundyou 搪膠臉公仔和看不見我係列等新品均有亮眼銷售表現，我們認爲部分受益於相關IP 在泰國等國家走紅。24Q1 公司在中國內地零售店收入同比增長20%-25%，抖音渠道同比增長95%-100%，微信及天貓渠道同比增速轉正，我們預計Q2 整體收入同比增速或好於Q1。
重視運營槓桿帶來的利潤率超預期。公司線下門店具有較強的運營槓桿，考慮到24H1 公司國內外開店節奏穩健，我們預計主業利潤率有望超預期，部分被新品類收入擴大帶來毛利率波動，遊戲、樂園等新業務小幅投入所抵消。
盈利預測與投資評級：考慮到公司上半年海外IP 出圈超過我們預期，我們將2024-2026 年經調整淨利潤預測從15.08/19.30/22.70 億元上調至17.09/22.14/26.81 億元，對應PE 約29/22/18 倍，維持“買入”評級。
（人民幣兌港元匯率取 2024/6/18 1 港幣= 0.9288 人民幣）。
風險提示：海外增長不及預期，海外投入影響盈利，國內需求不及預期