分析判斷:
邊際改善顯著，或迎來業績、估值雙擊
我們認爲，近期公司半導體、軍工業務均實現邊際改善，或迎來業績、估值雙擊。2023 年行業需求不振影響公司業務拓展、生產製造、項目交付進度與收入週期各環節。今年看，新能源領域推出高附加值產品並拓展低空新需求；半導體領域驗證取得階段性進展，並實現華爲產品交付；同時軍品需求重啓，公司業績增長彈性較大。據23 年年報，電子真空器件的主要應用場合多爲高頻、高壓、大電流等嚴苛環境，近年來在“新半軍”等對核心器件使用壽命要求較高領域的應用需求不斷拓展提升。據投關活動記錄表，公司後三季度營收將持續攀升。
軍工：需求回暖疊加升級換代，控制盒放量在即公司是軍用真空器件先行者，真空繼電器是電源控制、通信系統的基礎核心電子元器件，公司產品在軍用短波通信、超視距雷達等重點工程上得到使用，主要應用領域還包括空間和衛星應用等。據2023年年報，公司近年來又陸續開發了軍用直流接觸器市場，產品型號和應用場景不斷擴充，收入穩步提高。據投關活動記錄表，公司特種業務中的控制盒產品，在2024 年6 月開始批量交付。我們預計隨着傳統軍品需求恢復、控制盒產品訂單釋放，特種業務有望快速增長。
半導體：驗證加速，實現華爲產品出貨，預計今年收入顯著增加公司是國內半導體設備電子器件發展較早的供應商之一，公司產品廣泛應用於等離子體刻蝕、增強氣相沉積、氣相清洗等設備中。據投關活動記錄表，以刻蝕機爲例，一個刻蝕機裏一般有4-5 個腔體，每個腔體裏有2 個匹配箱，每個匹配箱裏有2-3 個電容器，一般是2 個可變電容器，1 個固定電容器。在真空電容器方面，公司主要競爭對手均爲國外品牌，但公司產品具有耐壓高、承載電流大、損耗小、壽命長等特點，在性能參數等方面與國外競爭對手基本相當，且價格更具優勢。
據投關活動記錄表，2024 年公司與華爲技術的半導體業務持續推進，目前已經完成一定量的產品出貨，且在本批次產品交付完成之後，客戶還會增加產品供給需求。同時公司與北方華創、中微公司等主要半導體設備製造商的產品驗證也取得階段性進展，2024 年下半年將開始批量交付。隨着國產替代趨勢加速及公司產品良率不斷提高，預計2024 年公司半導體業務收入會顯著增加。
新能源：推出高附加控制盒產品鞏固盈利，eVTOL 需求值得期待新能源領域，據投關活動記錄表，公司今年毛利率、淨利潤穩中有增，受降價影響較小，主要由於公司推出附加值更高的民用控制盒產品，同時產品出貨規模持續增加。控制盒產品自推出以來在市場獲得了快速推廣，目前主要客戶包括上汽集團和寧德時代等。公司依託於全新一代Y 系列繼電器，控制盒實現了集成化，模塊化，小型化，能夠滿足客戶降體積、降重量及降成本的需求。此外，據公司在問答平台回覆，公司在eVTOL 領域已有收入，且具備相關研發團隊與技術基礎。低空載人是未來低空經濟發展最重要的應用場景，eVTOL 是最具增長潛力的環節。公司同時在汽車、航空領域有系列產品及技術積累，拓展eVTOL 市場優勢極大，我們預計新能源板塊將持續提供有力的業績支撐。
大科學裝置：承擔核心器件研製任務，凸顯實力獨佔優勢公司是大科學裝置領域核心器件供應商，主要產品爲大功率速調管、大功率S 波段磁控管、高功率耦合器等有源電子真空器件。據公司公告及投關活動記錄表，公司承擔了中科院高能物研究所環形正負電子對撞機（CEPC）高頻功率源系統650MHz/800KW 速調管項目，2022 年6 月公司速調管交貨進入測試階段，2023 年7 月所有測試指標均達標。後面啓動的二期項目會將一期100kW 功率提高到500kW，所用的即是公司648MHz 速調管。
投資建議
公司是國內電子真空器件龍頭廠家，產品稀缺性、技術壁壘較強。新能源下游穩定增長構築業績安全墊；軍工業務隨固態配電技術突破疊加新機放量，中短期增長性凸顯；半導體業務隨國產替代進程加速，長期成長可期。綜合考慮到23 年公司需求波動、軍品訂單延期等影響，我們調整公司2024-2025 年盈利預測，並增加2026 年盈利預測，預計2024-2026 年公司營業收入分別爲9.85/13.55/17.54 億元（此前24、25 年分別爲12.59/17.02 億元），歸母淨利潤0.89/2.02/3.05 億元（此前24、25 年分別爲2.10/3.32 億元），EPS 分別0.93/2.11/3.18 元（此前24、25 年分別爲2.19/3.46 元）。對應2024 年6 月18 日31.27 元/股收盤價，PE 分別爲34/15/10 倍，維持“買入”評級。
風險提示
新能源領域下降風險、下游應用拓展風險、海外市場銷售風險。