事件：騰訊發佈2024 年一季度業績公告，2024Q1 公司實現營業收入1595.0 億元（yoy +6%），Non-IFRS 歸母淨利潤爲502.7 億元（yoy+54%）。
點評：
收入平穩增長，網絡廣告增速提升。2024Q1，公司實現收入1595.0 億元，同比增長6%，其中：
增值服務收入786.3 億元，同比下降0.9%，其中國內遊戲收入345億元，同比下降2%；海外遊戲收入136 億元，同比增長3%；社交網絡收入305 億元，同比下降2%；國內遊戲收入同比略有下降主要是《王者榮耀》春節期間收入下降與《和平精英》2023 年下半年商業化內容較弱所致。該部分下降被近期發佈的遊戲《無畏契約》和《命運方舟》的收入貢獻以及《金剷剷之戰》、《穿越火線手遊》及《暗區突圍》的強勁增長所抵消。海外遊戲收入增長主要源於《荒野亂鬥》人氣回升，該遊戲流水超去年同期四倍以及《PUBGMOBILE》的用戶和流水增長。社交網絡收入下降2%至305 億元，主要受音樂直播及遊戲直播服務收入下降影響；? 網絡廣告265.06 億元，同比增長26%，主要源於國內消費復甦，廣告開支增長。微信視頻號、小程序、公衆號以及搜一搜的用戶參與度提升推動AI 驅動的廣告技術平台不斷升級。其中以遊戲、互聯網服務及消費品爲代表的行業廣告開支顯著增長；? 金融科技及企業服務收入523.0 億元，同比增長7%。其中金融科技服務同比增速放緩，主要由於線下消費支出增長放緩以及提現收入減少，而理財服務收入增長強勁；企業服務業務收入同比增速實現十幾個點的同比增長，源於部分雲服務收入及視頻號商家技術服務費增長；
展望2024 年，國內遊戲版號正常化發放，公司保持遊戲研發，遊戲業務有望持續增長；國內宏觀經濟進一步復甦，廣告業務、數字內容、金融支付、理財業務、騰訊雲企業服務將保持穩定增長。
降本增效成果顯著，淨利潤大幅上漲。（1）2024Q1，公司整體毛利率52.6%，同比提升7.1 個百分點，其中增值服務毛利率57.3%，同比提升3.4 個百分點，網絡廣告毛利率54.8%，同比提升13.1 個百分點，金融科技及企業服務毛利率44.8%，同比提升10.3 個百分點；公司毛利率提升主要源於視頻微信號及搜一搜廣告收入、小遊戲平台服務費、理財服務收入及視頻號商家技術服務費；（2）銷售費用75.4 億元，銷售費用率4.72%，同比增加0.05 個百分點；管理費用248.1 億元，管理費用率15.6%，同比下降0.9 個百分點；銷售費用增加源於新內容的發佈推廣廣告力度加大，但銷售費率保持穩定；（3）Non-IFRS 歸母淨利潤502.6億元，同比增長54%，淨利潤率31.5%，同比提升9.8 個百分點。
視頻生態鏈持續擴張，AI 助力業務增長。2024Q1，微信及WeChat 合計月活躍用戶數13.59 億，同比增長3%。視頻號用戶使用量持續增長，用戶使用時長同比增長超80%，視頻播放量上升；小程序用戶使用時長持續增長，非遊戲類小程序日均使用次數同比實現雙位數百分比增長，小遊戲流水同比增長30%。騰訊視頻發佈多部熱門自制電視劇和動畫系列，如《繁花》、《獵冰》和《完美世界第四季》等，帶動長視頻付費會員數增長8%。同時，TEM 加強與騰訊視頻的合作發佈熱門劇集《與鳳行》。AI 方面，公司正大力投入建設人工智能的能力和雲基礎設施。
2022 年10 月，騰訊雲完成首個萬億參數的AI 大模型（混元NLP 大模型訓練）。2023 年推出AI 虛擬人物應用“未伴”，該應用允許用戶設置姓名、外貌、性格等方式打造獨一無二的虛擬朋友。2024 年5 月推出AI 助手APP“騰訊元寶”，集成AI 搜索、AI 總結、AI 寫作等多項功能。
盈利預測與評級：隨着國內宏觀經濟復甦、公司組織優化以及降本增效，我們預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲1716 億元，1889 億元和2097 億元，對應現有股價PE 分別爲19X，17X 和16X，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：（1）AI 技術進步不及預期；（2）視頻號商業化進展緩慢；（3）廣告復甦不及預期；（4）重點新遊戲產品上線表現不佳。