事件：2023 年，公司實現營收290.07 億元，同比+4.63%；歸母淨利潤18.86 億元，同比+39.62%，主要系公司吸收合併完成後，根據《企業會計準則》的規定，按同一控制企業合併政策對上年同期報表進行了重述；扣非歸母淨利潤14.64 億元，同比+110.19%。2024 年Q1，公司實現營業收入56.43 億元，同比-10.03%；歸母淨利潤4.54 億元，同比+35.19%；扣非歸母淨利潤3.61 億元，同比+99.01%。我們認爲：公司防務航空產業發展成績顯著，各子公司保質保量完成防務產品生產任務，持續保障產品訂貨供給，且科研生產能力穩步提升，不斷提升產品交付質量和進度；民用航空產業戰略佈局穩步推進，多型產品完成CTSOA 取證、STC 適航取證，乘客電源、機輪剎車等加速設計更改，消防吊桶、光電吊艙等應急救援產品實現批量交付，有望爲公司業績保持穩定增長提供支撐。
主業航空產品穩步增長，研發投入不斷擴大
2023 年，公司航空產品實現營業收入247.38 億元，同比+8.63%，佔總營收比例85%；防務產品實現營業收入10.75 億元，同比+10.57%，均保持了較穩定的增長。公司毛利率29.73%，同比-1.81pct；淨利率7.41%，同比-0.65pct。期間費用率爲21.76%，同比-0.11pct；銷售/管理/財務/研發費用率分別爲0.94%/8.45%/0.34%/12.03%，同比分別-0.04/-0.68/-0.85/+1.38pct。我們認爲，航空工業是國家的戰略性高技術產業，是國家綜合國力的重要組成部分，是國防現代化建設的重要保障，公司產品譜系全面，應用領域廣泛，擁有較爲完整的航空機載產業鏈，具有明顯的專業領域競爭優勢，市場份額較大；且具有較大的技術優勢，同時具備較強的新產品、新技術自主研發與創新能力，隨着新一輪科技革命的興起，公司在航空裝備信息化、智能化發展進程中扮演越來越重要的角色，有望爲其業績穩步提升提供支撐。
吸收合併工作圓滿完成，優勢互升提高核心競爭力2023 年，公司換股吸收合併中航機電交易順利完成，更名爲中航機載系統股份有限公司。中航機電是航空工業旗下航空機電系統的專業化整合和產業化發展平台，承擔航空機電產品的市場開拓、設計研發、生產製造、售後服務、維修保障的全價值鏈管理，爲航空裝備提供專業配套系統產品，在國內航空機電領域處於主導地位。我們認爲，本次吸收合併有利於公司整合吸收合併雙方資源，優化航空工業機載板塊的產業佈局，發揮規模效應，實現優勢互補，有效提升存續公司核心競爭力，順應全球航空機載產業系統化、集成化、智能化發展趨勢，打造具有國際競爭力的航空機載產業，在協同發展、產業拓展上實現新跨越。
堅持高質量發展理念，預計24 年利潤額保持增長公司持續推動公司高質量發展，堅持打造核心競爭力強、市場影響力大的旗艦型龍頭上市公司。基於綜合平衡，公司提出2024 年經營計劃，預計實現營業收入285.22 億元，同比-1.67%，其中防務業務收入受行業政策、市場環境及訂貨合同調整預期不足等因素影響有所下降；其他業務收入保持增長態勢。公司堅持高質量發展理念，持續推進降本節支，不斷提高經濟效益，2024 年預計實現利潤總額24.37 億元，同比+8.0%。
盈利預測：基於公司預期2024 年防務業務收入受行業政策、市場環境及訂貨合同調整預期不足等因素影響，其他業務收入保持增長態勢，我們合理下調預期：預計公司在 2024-2025年的歸母淨利潤分別從22.57/27.33 億元調整爲20.84/23.48 億元，預計公司2026 年歸母淨利潤26.02 億元，調整後對應PE 分別爲28.59/25.37/22.89X，維持“買入”評級。
風險提示：市場競爭風險，科技創新風險，安全、環保、質量風險，改革與業務轉型風險等。