割草機器人增長空間廣闊，公司已具備先發優勢，維持“買入”評級2022 年公司發售無邊界割草機器人，2024Q1 發售i 系列新品並進入美國市場，新品強競爭力帶動歐洲市場放量。當前割草機器人行業正逐步由埋線式/隨機導航/隨機碰撞式產品向無邊界/規劃導航/VSLAM 避障產品升級，中國品牌份額處上升通道。長期割草機仍有向邊緣割草、吹葉等場景延申的可能性。參考掃地機2015 年以來發展路徑，在產品性能顯著提升以及中國品牌驅動下行業滲透率有望快速提升，公司具備產品和渠道先發優勢有望率先受益。我們維持2024-2026年盈利預測，預計2024-2026 年歸母淨利潤8.10/12.04/17.21 億元，對應EPS 爲11.34/16.84/24.07 元，當前股價對應PE 爲36.6/24.6/17.2 倍，看好割草機器人潛在增長空間及利潤空間，兩輪車延續高增下整體利潤彈性高，維持“買入”評級。
行業處明顯迭代週期中，參考掃地機發展路徑潛在銷量有望超300 萬臺草坪維護爲歐美家庭主要日常工作之一，除購買工具自主維護外仍有一定比例家庭選擇僱人維護，割草是草坪維護領域價值量最大的場景。當前割草機市場仍以埋線式割草機爲主，富士華、WORX 佔絕全球絕大部分份額（2023 年富士華體量超80 億克朗）。但行業正逐步由埋線式/隨機導航/隨機碰撞式產品向無邊界/規劃導航/VSLAM 避障產品升級（以九號公司、科沃斯、Mammoton、Sunseeker爲代表），中國品牌線上亞馬遜份額自2023H2 以來快速提升。滲透率角度看，歐洲割草機器人滲透率相對較高（北歐/南歐/西歐），北美市場滲透率仍不足5%（系消費者教育仍不完善以及草況複雜需要針對性優化產品）。經濟性角度看，割草機器人成本介於傳統割草機和僱人維護之間（割草+邊緣修剪人工成本或超1000 美金），平均回本週期1.67~3.33 年。潛在空間方面，2023 年起起以中國品牌爲代表的無埋線割草機器人產品在售SKU 顯著增加，導航規劃/避障技術等核心能力均有不同程度提升，或類似於2015 年起的掃地機市場。參考2015 年以來掃地機滲透率提升路徑，我們預計2028 年割草機器人行業銷量有望超300 萬臺。
公司產品綜合性能表現較強，歐洲線下開拓能力不俗，美國線下開拓空間廣產品維度，參數上看：（1）相較於富士華、WORX，公司產品競爭力以及價格競爭力兼具（避障/防盜/人機交互優勢明顯）；（2）相較於中國品牌，公司價格競爭力相對較強，產品性能各有優勢。評論上看，公司產品在邊緣割草/售後服務/用材/導航避障方面較竟對強，RTK 技術路徑下信號穩定性有提升空間。渠道維度，公司歐洲線下網點合計數量已超2000 家，大型零售商開拓順利，且部分門店展區位置佳，線下渠道開拓能力突出。美國市場受限於市場發展，各家線下渠道體量都較小，但伴隨線上渠道放量，未來線下專業經銷和大KA 渠道空間廣闊。
風險提示：行業競爭加劇、美國市場開發不及預期、渠道拓展不及預期等。