事件：經歷19 天的閉店整改，永輝超市河南信萬廣場店將於6 月19 日上午9：30 恢復正常營業，在賣場商品結構、動線佈局、設備設施、專業能力及員工福利等各個方面都有所提升。據永輝超市官方視頻號發佈的視頻，我們發現調改後的超市現場顯得非常乾淨、整潔，整體動線通道較爲寬敞，貨架材質上檔次、質感良好。
商品結構大幅改善：下架單品數10841 個，下架比81.3%。重新規劃單品數12581 個，新增單品佔比80%，梳理後商品結構達到胖東來商品結構的90%以上。同時，胖東來自有品牌商品大量進入永輝，包括胖東來網紅大月餅、DL 芒果混合汁、DL 精釀小麥啤酒、DL 燕麥片等。
動線佈局更加流暢，格局有所優化：取消強制動線，拓寬賣場通道，新增菸酒櫃、顧客休息區、擴大烘焙區、現場加工、熟食區，取消原有外租區域和電商經營。
設備大比例更新迭代：全方位維護保養和更新迭代原有設備，新增生鮮/散稱雜糧/賣場端架等設備設施，新增日配冷鏈，整體硬件設施更新佔比達到45%。
員工福利與培訓：共進行大小近30 場培訓分享，員工工資從2500 元/月提升至4500 元/月，增加年休假等。
商品結構的調整符合預期。從已有信息來看，“商品結構達到胖東來商品結構的90%以上”自調改啓動以來通過媒體渠道已經多次宣傳，市場有一定預期，我們認爲，大賣場取消入場費是大勢所趨，商超渠道需要從消費者需求出發，陳列消費者真正需要的商品，在這個過程中，原有的商品結構會有較大幅度的調整。
設備更新迭代略超預期。此次永輝調改首店的設備更新迭代比例達到45%，此前該信息在媒體渠道較少涉及，我們認爲，較大幅度的設備更新迭代需要一定投入，體現了永輝超市內部整改的決心，全新的設備設施可以帶給顧客更好的體驗，最大化調改首店的標杆作用。
看未來：外部調改+內部改革有望驅動公司門店銷售向好發展。在前期規劃胖東來調改的同時，公司內部調改也在持續推進，例如24 年4 月，永輝北京多家門店完成調改，多數調優門店降低SKU 數量，增設生鮮自有品牌、新品孵化區、正品折扣區，部分門店單店日均客流破萬。我們認爲，永輝超市在接受胖東來調改的過程中，自身內部也在持續探索新的門店模式，因地制宜地分區域進行自我調改，胖東來的改革可以帶來外部的變革力量，而河南區域調改後的經驗可以複製到類似區域。
盈利預測與估值：過去3 年，在新零售、疫情等多因素的衝擊下，永輝超市面臨較大虧損，經過2023 年一年的內部調改，公司虧損已經顯著收窄。此次引入胖東來作爲外部力量進行幫扶，疊加公司自身的調改努力，有望進一步提升公司盈利性，實現盈虧平衡乃至盈利，綜合預計2024-2025 年公司歸母淨利潤0.5 億/2.3 億元，維持“推薦”評級。
風險提示：門店調改不及預期、減虧不及預期、消費復甦不及預期