公司從早期環形變壓器業務起步，逐步形成了照明電源相關產業，以及以變壓器爲主的能源產業兩大業務板塊，後者逐步成爲公司的業務核心。公司升壓變等產品與領先下游設備系統企業合作，在新能源光伏、儲能領域應用廣泛，已經逐步打開北美等海外市場。在製造業回流、AI 大發展及新能源滲透率提升的背景下，美國電網陳舊的問題不斷暴露，電網投資潛力大，變壓器供應緊張。公司很早開始國際化發展，近幾年開始積極佈局國內外產能和豐富渠道，預計公司後續經營規模、盈利水平可能有更大的空間。
2+X 佈局，變壓器逐漸成爲業務核心。公司創立於1999 年，2017 年於深交所上市。公司早期產品主要是環形變壓器，後續結合其發展態勢，順應市場需求向消費與工業兩大領域延伸，形成了照明電源及照明，以變壓器爲主的能源產品兩大業務門類，以及車載電感、充電樁等孵化業務，即公司“2+X”戰略。目前，變壓器等能源產品逐步成爲公司業務核心。
國際化進程領先，加碼變壓器的海外佈局。公司很早開始國際化，較早在美國、日本、馬來西亞、新加坡、墨西哥等地設立公司負責當地市場開拓、售後服務甚至生產製造。公司能爲客戶提供本土化、定製化服務，其新能源變壓器、工業控制變壓器、高頻電感已進入陽光、日立、施耐德等大企業供應鏈。公司的能源產品涵蓋油/幹變、箱變、移相變等完整的體系，已經在北美等市場打開局面。公司去年募集11.8 億元擴產，並開始在墨西哥、美國建設變壓器生產基地。同時，公司積極拓展海外渠道，與更多直接渠道客戶合作。綜上，預計公司變壓器等能源產品的經營規模有望上臺階。
全球電網投資加快，北美潛力大。2015-2020 年全球能源與電力資本開支都相對疲軟，近幾年國內外電網領域紛紛加大資本開支，其推動因素包括新能源滲透率持續提升、部分地區製造業回流、AI 等新興產業拉動下用電量持續增加等。以北美爲例，在製造業回流及新能源滲透率提升的背景下，美國電網陳舊的問題不斷暴露，其電網未來的投資潛力大，變壓器首當其衝。美國本土變壓器製造產能及上游配套有限，墨西哥、加拿大、中國爲其主要變壓器進口國，公司等率先進入其供應體系的有望直接受益。
照明與電感業務穩健發展，積極培育新業務。公司照明與電感業務穩步發展，照明業務已與多家國際知名企業形成長期穩定的戰略合作。電感器件配套全球領先的逆變器廠商，考慮光伏市場的空間增速，後續預計保持平穩發展。此外，公司依託自身新能源及電感技術積累，還在積極孵化車載電感、車載電源、儲能及充電樁相關設備，有望帶來新增長。
投資建議：公司傳統業務穩健經營，目前在加碼國內外的能源產品投入，而這些業務目前市場需求強勁，預計後續公司經營規模有望上臺階。首次覆蓋並予以“增持”評級。
風險提示：電網投資不及預期、海外貿易風險、原材料價格波動。