公司近況
牧原股份近期出席中金24 年中期策略會，公司就增效降本、出欄增長、降杆槓等方面與參會投資者進行了交流。我們認爲牧原是低成本、大體量的養豬龍頭代表，稀缺性或逐步展現，看好本年公司資產負債表快速修復。
評論
生產管理快速優化，推動年末13 元/公斤完全成本目標兌現可期。一方面，公司近期生產指標逐步恢復，成本水平快速改善。據6 月6 日公司公告，5月公司完全成本爲14.3 元/千克，較3 月/4 月下降0.8/0.5 元/千克。另一方面，憑藉飼料成本回落及養殖效率提升，年底完全成本目標13 元/千克可期。飼料方面，據湧益，6 月13 日育肥豬飼料價格同比下降305 元/噸，我們測算有望貢獻成本下降約0.5-0.7 元/千克。養殖效率方面，23 年5 月/24年5 月全程存活率約爲86%/83%，PSY爲28/26-27，仍存一定恢復空間。
我們認爲若公司生產效率提升、疫病防控及淨化持續推進，有望進一步推動成本下行。
母豬產能穩健擴張，支撐全年出欄量約7000 萬頭。第一，公司補欄節奏穩健，或適度提升本年能繁母豬存欄及母豬舍利用率。據5 月17 日公司公告，4 月能繁母豬320 萬頭，較23 年末提升約7 萬頭。我們認爲或支撐公司全年出欄約7000 萬頭，同時隨公司生產經營及資金狀況改善，能繁母豬或仍存穩健增加空間。第二，公司育肥產能充足，具備向上彈性。根據6 月4 日公司公告，5 月公司生豬產能爲8000 萬頭/年，通過生產成績改善、管理能力加強、豬舍週轉率提升，有望在減少對新建豬舍的依賴下實現出欄量穩步增長。
行業進入高質量發展階段，低成本、大體量養豬龍頭或凸顯稀缺性。1）先發優勢上，集團場擴張從高速增長轉向高質量增長階段。如非瘟期間牧原通過管理和育種等優勢收穫防疫和擴產紅利，通過資本市場募集資金收穫資本支持紅利。2）當前優勢上，牧原保持行業第一梯隊的低成本優勢，我們判斷助力公司在週期波動中收穫頭均超額收益，並通過大體量出欄規模強化資產負債表優勢。3）綜合看，我們認爲行業從“資金競賽”回歸“成本競爭”，非瘟期間積累的資本紅利、防疫紅利等戰略機遇正在邊際收窄，以牧原爲代表的順勢成長爲低成本、大體量的龍頭企業或凸顯稀缺性。
盈利預測與估值
我們維持2024/25 年淨利潤預測142.6/169.6 億元。當前股價對應2024/25年17/14 倍P/E，維持跑贏行業評級。維持目標價56 元，對應2024/25 年21/18 倍P/E，對應25.5%上行空間。
風險
豬價及出欄量低於預期；疫情風險；原料價格漲幅超預期。