柿竹园资源优势突出，钨资源储量、产量均位居世界前列。据公司公告，从储量看，按金属量算，柿竹园拥有钨资源56 万吨，占中国钨资源储量比例超30%，工业可开采储量位居全球第一。从生产规模看，柿竹园矿石采选规模350 万吨/年，钨精矿年产量超7000 吨，约占中国总产量6%、全球总产量4%；柿竹园仲钨酸铵、氧化钨年产能15000、11000 吨，2023 年产量为13051、8183 吨，规模显著；柿竹园具备年产萤石超30 万吨能力，位居中国前列。此外，柿竹园还对外销售钼精矿、铋精矿等产品。公司近況
公司近日發佈公告，擬通過支付現金及發行股份收購柿竹園100%股權，並計劃募資用於推進柿竹園採選技改項目、支付現金對價和補充流動資金。我們認爲公司鎢產業鏈一體化有望加速，並將對公司盈利產生顯著積極影響。
評論
柿竹園資源優勢突出，鎢資源儲量、產量均位居世界前列。據公司公告，從儲量看，按金屬量算，柿竹園擁有鎢資源56 萬噸，佔中國鎢資源儲量比例超30%，工業可開採儲量位居全球第一。從生產規模看，柿竹園礦石採選規模350 萬噸/年，鎢精礦年產量超7000 噸，約佔中國總產量6%、全球總產量4%；柿竹園仲鎢酸銨、氧化鎢年產能15000、11000 噸，2023 年產量爲13051、8183 噸，規模顯著；柿竹園具備年產螢石超30 萬噸能力，位居中國前列。此外，柿竹園還對外銷售鉬精礦、鉍精礦等產品。
中鎢高新擬以發行股份+現金支付方式購買柿竹園股權，並募資推進技改項目。一是重組方案上，支付方式以發行股份爲主。公司擬購買柿竹園100%股權，交易對價爲51.9 億元，其中以發行股份支付對價47.9 億元，現金支付對價4 億元。二是募資方案上，公司擬通過發行股份募資不超過18 億元。
其中8 億元用於柿竹園1 萬t/d採選技改項目，用於將採礦方式從地下開採改爲露採，並將選礦規模從6500t/d擴至1 萬t/d，其中4、6 億元用於支付現金對價、補充流動資金。此外公司預計重組後，在不考慮募集配套資金影響下，公司控股股東五礦股份及一致行動人持股比例將從49.89%升至65.55%。
資源整合開啓，疊加鎢價走強，公司一體化能力及盈利水平有望顯著提升。
一是本次注入方案開啓公司資源整合進程。中國五礦此前已承諾將鎢礦山、鎢冶煉企業在達到注入條件後注入上市公司。除柿竹園外，目前公司還託管香爐山、遠景鎢業、新田嶺、瑤崗仙等企業，我們認爲公司具備進一步注入礦山的潛力。二是完成柿竹園注入後，公司有望享受鎢價上漲收益。在中國鎢資源趨緊、政策趨嚴背景下，截至2024 年6 月18 日中國鎢精礦價格14.9萬元/噸，全年累計漲幅22%。三是本次交易完成後，公司盈利水平或將站上新臺階。據公司公告，公司預計交易完成後2023 年歸母淨利潤（備考）可達8.39 億元，較原有4.85 億元增幅爲73%。受推進技改項目、開採方式調整影響，公司預計柿竹園採礦權在2024-2027 年可實現淨利潤3.4/2.6/1.4/1.8億元，公司預計柿竹園採礦權淨利潤將於2027 年迎來回升。
盈利預測與估值
我們維持盈利及估值不變。當前股價對應2024-25 年P/E 28/26x。維持跑贏行業及目標價11.5 元，對應2024-25 年P/E 32/30x，有16%上升空間。
風險
柿竹園項目注入進程不及預期；鎢精礦價格大幅回落；下游需求不及預期。
