紫金礦業再融資25 億美元，給予“買入”評級
24 年6 月17 日，公司面向海外投資者在H 股市場再融資25 億美元。再融資尚未全部完成，不考慮股本攤薄及財務費用節省，我們預計24-26 年歸母淨利315/405/492 億元、EPS1.20/1.54/1.87 元。可比公司24 年PE 均值12.7X PE，考慮到公司爲國內銅礦企業龍頭，經營穩健且積極擴張，給予公司A 股24 年15.3X PE，A/H 股近三年平均溢價率13%，測算A/H 目標價18.3 元/17.8 港元，給予“買入”評級。我們測算本次再融資對股本稀釋最多4%、但或厚增歸母淨利3%，整體來說再融資對每股收益影響有限。
發行可轉債+配售合計25 億美元，對股本稀釋最多4%24 年6 月17 日，公司面向海外投資者在H 股市場再融資25 億美元。其中包含1）發行20 億美元可轉債：初始轉換價格爲19.84 港元（較17 日H股收盤價溢價21.57%），票息1.0%，可轉換爲約7.87 億股H 股股票；2）配售約2.52 億股：配售價格15.5 港元（較17 日H 股收盤價折價5.02%），募集資金總額39 億港元（約5 億美元）。鑑於H 股可轉債轉股價存在較高溢價、本次配售折價較少、且公司目前存量股數規模較大（約263 億股），因此本次再融資發行後對股本稀釋較少。基於可轉債/配售股數分別佔已發行股份的2.99%/0.96%，即使後期可轉債全部轉股，對股本的稀釋不足4%。
用於償還境外債務、節省財務費用，有望增厚歸母淨利3%本次再融資募集資金主要用於償還公司境外債務。截至23 年底，公司外幣貨幣性負債合計約529 億元，其中美元債471 億元。目前美元利率高企，SOFR 6 個月利率（截至6 月17 日）高達5.39%。假設本次再融資25 億美元全部用於置換高利率美元負債，每年將節省超過10 億元的財務費用。
基於我們對公司24 年歸母淨利315 億元的預期、21-23 年平均所得稅有效稅率18%，我們測算置換完成後有望增厚歸母淨利8 億元，增幅3%。
穩健助力五年新徵程，規劃礦產銅、金CAGR 8-10%24 年5 月16 日，公司發佈新一期五年（24-28 年）規劃，提出28 年要實現綜合指標排名進入全球一流礦業行列，銅、金礦產品產量進入全球3-5 位，鋰進入全球前10 位；實現礦產銅及礦產金24-28 年產量CAGR 均爲8%-10%等；擴張節奏較快、對資金需求亦較多。本次再融資將從流動性、資產負債結構、費用（利潤）等方面夯實公司未來增長根基，助力公司實現新五年目標。此外本次再融資實現數倍超額認購，認購資金多爲全球知名長線基金、對沖基金，體現了全球資本對公司運營的認可。
風險提示：再融資完成需滿足一些條件，如交割日前公司整體狀況未發生重大不利變化；新項目推進慢於預期；大宗商品價格波動。