高端零售塑管龍頭經營穩健，行業波動下維持發展韌性。偉星新材爲我國塑料管道民營龍頭，管材產品主要包括PPR 管材、PVC管材、PE 管材，在國內家裝塑料管材領域享有極高的品牌美譽度，C 端業務佔比高，產品質量和服務優勢顯著，爲高端管材典範，具有品牌溢價。同時依託家裝管材零售渠道優勢，實施“同心圓”戰略，積極拓展家裝防水、淨水新業務，經營規模快速增長。公司整體經營戰略穩健，經營韌性優於同行，過去十年，地產行業發展呈現較大波動，但2014-2023 年各年公司歸母和扣非業績均實現同比正向增長。2016-2023 年偉星新材營收/歸母淨利潤CAGR分別爲9.77%和11.45%，2021-2023 年，地產行業整體下行，公司營收規模整體穩定，歸母淨利潤和扣非歸母淨利潤CAGR 分別爲8.21%和3.73%，穩健戰略帶來的經營韌性突出。
品牌+服務+渠道構築零售護城河，“同心圓”業務成長迅速。C 端家裝管材具備較強的消費屬性，由於其隱蔽性強、更換頻次低、更新成本高、容錯率低，品牌、品質和安裝及售後服務爲業主選擇管材考慮的主要因素，價格敏感度相對弱化。偉星新材產品定位高端品質優異，2012 年首創“星管家”服務模式，爲消費者提供增值服務，增強客戶粘性，在價格提升傳導上更爲順暢。公司實施扁平化經銷商管理模式，提升對市場需求的反應速度，並對經銷商實施多層次激勵措施。目前公司仍持續進行經銷網點鋪設和渠道下沉，業務版圖全國擴張。2016 年公司提出“同心多元化”戰略，圍繞家裝管材積極拓展新品類，佈局防水、淨水兩大領域，和原有零售渠道及星管家服務模式形成協同，防水業務滲透率持續提升，淨水業務定位偉星淨水，已優化調整組織架構、銷售渠道、產品系列等，後續有望持續發力爲公司貢獻業績，2022 年和2023 年公司其他產品營收分別同比高增64.82%和35.33%，“同心圓”新業務成長迅速。
C 端“產品+服務”模式保證盈利水平，ROE 優於行業平均，高分紅+經營現金流表現優異。2016-2023 年，公司毛利率多數處於40%以上，其中PPR 管材毛利率維持在54%以上的高毛利率水平，PPR主要爲零售端銷售產品，公司零售端業務採取產品加服務的盈利模式，價格傳導優勢明顯，品牌溢價高。公司ROE 指標表現亮眼，2016-2023 年各年均維持在25%或以上的高ROE 水平，顯著高於消費建材板塊（17.40%）平均水平。公司C 端業務現金流優勢顯著，工程端業務回款週期短，各年經營現金流均爲同比淨流入， 貨幣資金充足。自2010 年上市以來，公司已實施現金分紅14 次，累計進行現金分紅約80 億元，分紅率高達75.56%，長期投資價值顯著。
投資建議和盈利預測：公司作爲我國零售高端PPR 管材龍頭，品牌+服務+渠道構築零售護城河，品牌美譽度高，2016-2023 年各年整體毛利率基本維持40%以上，ROE 多年維持在25%+的高位水平，經營現金流表現優異，長期實施高分紅。同時，公司加快拓展“同心圓”產業鏈，防水業務加速市場推廣和品牌升級，淨水業務立足全屋淨水，積極探索完善銷售模式，其他產品營收實現快速增長。我們看好公司主營管材業務的多重優勢和行業需求持續釋放，同時同心圓新產品助力公司長期成長，預計公司2024-2026年營業收入爲73.34 億元、80.60 億元和87.83 億元，同比14.99%、9.90%和8.96%；歸母淨利潤爲14.49 億元、15.88 億元和17.29億元，同比1.14%、9.61%和8.85%；對應EPS 分別爲0.91、1.00、1.09 元，PE 分別爲17.6 倍、16.1 倍和14.8 倍。給予公司“買入-A”評級，6 個月目標價爲20.02 元，對應2024 年PE 爲22 倍。
風險提示：宏觀經濟大幅波動；政策落地不及預期；新業務拓展不及預期；市場開拓不及預期；行業競爭加劇；原材料價格大幅上漲；盈利預測不及預期等。