公司近況
海大集團近期出席中金24 年中期策略會，公司就水產價格行情、降本增效、出海佈局等方面與參會投資者進行了交流。我們認爲，在國內水產價格邊際回暖、飼料出海持續推進背景下，公司飼料主業有望高質量穩步成長，養殖業務有望貢獻利潤增量，全年業績釋放可期。
評論
1、國內飼料：水產價格回暖拉動銷量增長，提質增效釋放噸利。1）水產料：普水料全線回暖，據通威農牧，24 年6 月中旬草魚/鯉魚/羅非魚價格同比分別+5%/+8%/+30%，普水價格回暖刺激養殖戶投料積極性，我們預計公司普水料實現較快增長；特水料存在分化，據通威農牧，24 年6 月中旬加州鱸/南美白對蝦/小龍蝦價格同比分別+29%/-18%/-9%，價格存在一定分化，我們預計特水料總體維持穩健增長；2）畜禽料：豬料競爭加劇，受能繁產能持續去化影響，我們預計1H24 豬料行業銷量同比承壓、競爭加劇，公司豬料業務或短期承壓；禽料穩健增長，肉雞、蛋雞養殖量邊際提升，我們預計公司禽料維持穩健成長；3）提質增效：我們預計，隨公司國內產能基本佈局完畢，資產負債率有望趨勢下降，折舊攤銷、財務費用等下降有望支撐公司噸利持續提升，國內飼料主業有望高質量穩步成長。
2、海外飼料：優質蛋白需求快速增長，技術、管理優勢輸出降維打擊。
1）海外佈局：公司以東南亞作爲出海橋頭堡，佈局越南、印尼等人口大國，並輻射業務至南美、非洲等地區。據Alltech統計，23 年亞洲（除中國）/南美洲/非洲飼料銷量分別爲2.1/2/0.5 億噸，市場空間廣闊。我們認爲，公司有望複製國內種苗、動保、飼料“黃金三角”成功經驗，輸出技術、管理、服務優勢，持續攫取海外飼料市場份額。2）業績貢獻：公司23年海外飼料銷量實現171 萬噸，同增24%，銷量佔比達到7%。我們預計公司海外飼料產品結構更優、競爭優勢更突出，海外飼料噸利或高於國內。
3、養殖業務：生豬養殖套保充分貢獻利潤增量，生魚養殖規模縮減。1）生豬養殖：公司外購仔豬套保的輕資產平台化養殖模式日趨成熟，據湧益諮詢，2H23/1H24 7kg仔豬平均價分別爲246/473 元/頭，我們預計公司24 年生豬養殖業務有望扭虧爲盈、前高後低，貢獻利潤彈性；2）生魚養殖：據通威農牧，24 年6 月中旬生魚價格同比+27%至9 元/斤，價格企穩回暖，同時公司或適當控制養殖規模，我們預計全年虧損有望縮窄。
盈利預測與估值
維持盈利預測不變，當前股價對應24/25 年21/17 倍P/E，維持跑贏行業評級及目標價62 元，對應24/25 年27/21 倍P/E，存在28%上行空間。
風險
水產價格低迷，行業競爭加劇，動物疫病風險。