核心觀點：公司爲國內工業塗料龍頭，風電、集裝箱塗料兩大業務市佔率均在25%以上。由於下游海運費拉升、舊箱淘汰、下游集裝箱船訂單集中交付等因素，預計下游集裝箱產量24年增速接近翻倍，25-27年均維持高位。公司目前集裝箱塗料價格處於相對低位，有望修復並貢獻較大業績彈性。同時公司積極拓展船舶塗料藍海市場，國產替代空間巨大。風電塗料業務穩步增長，並拓展塔筒塗料新業務。公司募投7萬噸擴產項目持續推進，匹配下游需求、承接長遠發展。
工業塗料龍頭企業，深耕相關板塊二十餘年。公司爲國內工業塗料龍頭，主營業務包括風電葉片塗料、集裝箱塗料、橋樑與鋼結構塗料等，已有二十多年發展歷史，23年公司風電塗料營收佔比45%，集裝箱塗料佔比51%。公司IPO項目建設珠海工廠擴充產能並鞏固華南地區區位優勢，未來公司產能將由9萬噸/年提升至到14萬噸/年，打開新的成長空間。
集裝箱下游強勁復甦，公司塗料利潤修復彈性大。1.下游海運費飆升，拉動24年集裝箱需求強勁復甦，目前產業鏈訂單飽滿，預計24年集裝箱產量增速達93%；2.未來幾年舊箱淘汰需求集中釋放，預計24-27年全球集裝箱產量達444/424/510/487萬TEU，中長期景氣度有保障；3.集裝箱塗料價格目前處於相對低位，向上修復空間較大，預計每漲千元/噸，對應年化利潤彈性達0.65億元。
風電裝機穩步增長，拓展塔筒塗料新賽道。1.據GWEC預測，2023至2027年全球風電新增裝機量將由117GW增加到171GW，年複合增長率達到9.7%，爲風電塗料市場提供廣闊增長空間；2.據測算，2027年全球風電塗料市場規模有望達到81億元，其中葉片塗料33億元，塔筒塗料48億元，公司近年來拓展塔筒塗料新賽道，拓寬成長空間。
船舶塗料釋放增長潛力，大基建板塊持續發展。公司依託集裝箱塗料終端客戶資源，有望快速切入新領域船舶塗料的驗證體系。2022年全球船舶塗料市場規模達到53億美元，廣闊的市場空間等待公司開啓。中國爲造船業第一大國，而國內船舶塗料市場83.64%的市場份額被外資品牌佔據，國產替代空間大。公司大基建板塊也在持續發展，有望進一步開拓橋樑與鋼結構塗料市場。
盈利預測：公司集裝箱業務受益下游爆發有望迎來反轉，IPO募投擴產項目持續推進助力公司成長，佈局拓展船舶領域遠期空間巨大。預計公司2024-2026年歸母淨利潤爲2.10、2.54、3.23億元，對應PE分別爲19.2X、15.8X、12.5X，維持“買入”評級。