業績
公司發佈2023 年年報和2024 年一季報。公司23 年全年實現營業收入153.40 億元，同減0.80%，實現歸母淨利潤19.12 億元，同減38.42%，實現扣非歸母淨利潤17.21 億元，同減39.82%。24Q1 實現營業收入30.34 億元，同減17.97%，實現歸母淨利潤4.45 億元，同減36.64%，實現扣非歸母淨利潤4.19 億元，同減38.25%。
負極業務短期盈利能力下滑，調整新產能進度2023 年公司盈利能力有所下滑。23 年公司淨利率13.93%，同比下降7.57pct。其中負極產品出貨15.53 萬噸，實現營收66.11 億元，同比下降16.01%；毛利率爲14.79%，同比下降11.1pct。主要原因系：1）受行業產能供過於求及下游電池客戶去庫存的雙重影響，負極產品售價持續下行；2）客戶產品結構及原料屬性的變化影響了公司原有生產工藝的成本及收率；3）前期高價存貨消納較慢，導致公司持續計提存貨跌價準備。截止2023 年末，公司已形成年產15 萬噸的負極材料有效產能，其中包括11 萬噸石墨化加工及10 萬噸碳化加工配套產能。公司將繼續推進四川年產28 萬噸高性能鋰離子電池負極材料一體化項目建設，其中一期10 萬噸產能受配套電路建設、自身庫存消納及新型生產工藝設備論證等影響，進度有所延緩，預計於2024 年逐步建成投產；二期10萬噸產能將穩步推進，計劃於2024 年下半年完成施工建設；三期年產8 萬噸產能預計於2025 年逐步建成投產。
隔膜塗覆業務穩定增長，加快一體化建設
2023 年公司隔膜塗覆產品銷量52.71 億平，同比增長21.50%。截止2023 年末，公司具備年產7 億㎡基膜、2 萬噸納米氧化鋁及勃姆石、1.5 萬噸PVDF 及60 億㎡塗覆隔膜加工的有效產能。2023 年，公司塗覆加工市場佔有率超過40%，業務協同效應加快了自產基膜產品的客戶認證和進度。
投資建議
我們預計 2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲 26.65/32.10/38.09 億元，對應PE 13、11、9 倍，考慮公司爲負極龍頭，隔膜盈利穩定，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
新能源車需求不及預期；下游市場增速不及預期；原材料價格大幅上漲；行業競爭加劇；客戶拓展不及預期等。