深耕自免賽道近二十年，核心自免產品已進入後期臨床階段公司是國內首批專注於抗體藥物研發的創新型生物醫藥企業，目前已有3 款單抗產品獲批上市，4 款核心在研產品進入III 期臨床。2023 年，公司將眼科與腫瘤管線授權瀋陽三生，進一步聚焦自免領域。短期看，核心上市產品益賽普銷售額企穩回升，賽普汀與健尼哌快速放量，業績整體穩健增長。中長期維度看，4 款自免單品均已進入III 期臨床，療效優異進度領先，預計在未來幾年將陸續上市。
憑藉在自免賽道近二十年的深耕，在研自免管線上市後有望快速放量，爲公司未來業績增長貢獻新動能。我們看好公司長期發展，預計2024-2026 年營業收入爲12.08/13.40/16.07 億元，同比增長19.14%/10.89%/19.99%，EPS 爲0.46/0.39/0.59，當前股價對應PS 爲11.2/10.1/8.4 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
益賽普銷售企穩回升，賽普汀/健尼哌快速放量，推動業績穩健增長公司目前共擁有益賽普、賽普汀、健尼哌3 款上市產品，憑藉較強的商業化推廣能力，均具有較好的市場表現。益賽普於2005 年上市，是中國風溼病領域第一個上市的腫瘤壞死因子抑制劑，市佔率在國內佔據領先地位；2023 年益賽普銷量穩中有升，國內銷售同比增長約10.5%。賽普汀與健尼哌快速放量，2023 年銷售額約2.3/0.44 億元，同比增長41.8%/59.4%，推動公司業績穩健增長。
4 款核心自免產品均已進入III 期臨床，具有較大的放量潛力公司圍繞自免各適應症領域進行佈局，4 款核心在研管線均已進入III 期臨床，整體療效優異、臨床進度領先。SSGJ-608（IL-17A）針對斑塊狀銀屑病已於2023年12 月達到III 期主要臨床終點，預計將成爲第三款上市的國產IL-17A 靶向藥物。SSGJ-611（IL-4R）針對成年中重度AD 已於2023 年12 月進入III 期臨床，針對CRSwNP 與COPD 已進入II 期臨床。同時，公司差異化佈局了SSGJ-610（IL-5）與SSGJ-613（IL-Iβ）兩大管線，針對嗜酸性粒細胞哮喘與急性痛風性關節炎適應症均已進入III 期臨床，競爭格局較好，未來擁有較大的放量潛力。
風險提示：藥物臨床研發失敗、藥物安全性風險、核心成員流失等。