核心觀點
北汽藍谷擁有BEIJING 和極狐雙品牌，整車銷量連續3 年恢復性增長，財務數據邊際改善。未來極狐阿爾法將持續推出N5 和N6系列新車型，並通過考拉等場景化車型拓增量。公司已與華爲合作6 年，2023 年8 月改建密雲工廠開展智選車合作，品牌名“享界”。首款車型享界S9 定位“行政級旗艦豪華行政轎車”已於4月北京車展亮相，作爲自主豪華品牌具備稀缺性。北汽具備豪華車經驗，華爲具備超強技術和品牌力，強強聯手有望再創成功。
公司曾爲純電車銷量冠軍，轉型C 端再起航。
公司擁有BEIJING（B 端）和極狐（C 端）雙品牌，是2013-2019年的純電乘用車銷量冠軍。2020 年起公司B 端銷量明顯恢復，C端品牌重點發展，整車銷量連續3 年增長，財務數據邊際改善。
阿爾法N5 系和N6 系並舉，場景化造車推出極狐考拉。
阿爾法S 和T 穩定貢獻銷量，N5 系價格帶下探走量，N6 系定位中高端市場。極狐考拉是面向親子細分市場的新嘗試，場景化造車獲市場認可。2023 年極狐品牌銷量3.0 萬輛，同比+137.8%。
和華爲合作6 年積累深厚，聯手打造享界S9 豪華品牌轎車。
公司2017 年起和華爲開展合作，曾通過HI 模式推出極狐阿爾法S 先行版。2023 年8 月公司宣佈通過改建密雲工廠，合作升級爲智選車模式，首款車型享界S9 在4 月北京車展亮相，定位行政級豪華旗艦轎車。北汽具有豪華品牌奔馳的銷售運營經驗，華爲智能駕駛、智能座艙和品牌力均強，強強聯手有望復刻問界品牌成功，爲公司增長注入新動能。
盈利預測：我們預測公司24-26 年盈利-35.1/-12.1/3.4 億元，對應PE 估值-11.6/-33.6/119.1 倍，給予“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期；市場競爭加劇；新車型開發進度不及預期；公司資產負債率較高。