■要約
藤商事＜6257＞は、パチンコ・パチスロ遊技機の中堅メーカーで、新規性のある演出の企画開発力に定評がある。ジャンルとしては、若年層向けに「アニメ」「萌え」のほか、「ホラー」、シニア層向けに「時代劇」のIPを活用した機種開発に注力している。無借金経営で手元キャッシュは200億円超と潤沢にあり、財務の健全性は高い。
1. 2024年3月期の業績概要
2024年3月期の連結業績は、売上高が前期比6.1%増の36,983百万円、営業利益が同25.9%増の4,880百万円と4期連続の増収、2期連続の増益となった。パチンコ遊技機の販売台数は同8.9%減の61.0千台と減少したものの、パチスロ遊技機が同28.1%増の29.2千台と伸長したことが増収要因となった。いずれも販売シェアは若干上昇したものと見られる。販売価格の上昇と原価管理を徹底した効果により、営業利益率は前期の11.1%から13.2%に上昇した。特に、パチスロ遊技機についてはスマートパチスロの「Lゴブリンスレイヤー」、「L とある魔術の禁書目録」がいずれも高稼働となり、ホールからの評価も高まった。
2. 2025年3月期の業績見通し
2025年3月期の業績は売上高が前期比横ばい水準の37,000百万円、営業利益が同2.4%増の5,000百万円となる見通しである。販売台数はパチンコ遊技機で同18.0%増の72.0千台、パチスロ遊技機で同38.4%減の18.0千台を計画しており、販売価格は前期並みの水準を想定している。スマート遊技機の開発やパチスロ遊技機の開発ライン数強化に伴い研究開発費が前期比1,127百万円増加の8,700百万円となるものの、材料コスト低減による原価率の改善で吸収する。パチンコ遊技機は、2024年3月より解禁になった「ラッキートリガー※」搭載機を中心にメイン機種で4タイトル程度投入し、パチスロ遊技機では、第2四半期以降に2タイトル投入する予定だ。パチンコ遊技機では6月から新規IPである「魔王学院の不適合者〜史上最強の魔王の始祖、転生して子孫たちの学校へ通う〜」をモチーフとした「P魔王学院の不適合者」が導入され、その反響が注目される。
※「ラッキートリガー」とは、従来内規で出玉総量6,400個（初回出玉を除く）を上限としていたものを、特定の条件を満たすことで9,600個（初回出玉を除く）まで高められるようにしたもので2024年3月期に解禁となった。出玉規制の緩和だけでなくゲーム性の幅も広がり多様な機種の開発が可能となっている。
3. 成長戦略
同社では「とある魔術の禁書目録」「とある科学の超電磁砲」のように若者世代に人気のあるコンテンツの版権を積極的に取得し、人気機種に育て上げており、ここ1〜2年の堅調な業績につながっている。今後も顧客に支持される機種の開発に取り組み、市場シェアを拡大することで収益成長を目指す方針だ。パチンコ遊技機では現在7%前後のシェアを10%以上に、パチスロ遊技機では4%弱のシェアを5%以上に引き上げることを当面の目標としている。特に、パチスロ遊技機では年間2タイトルの投入ペースを2026年3月期以降は3タイトル以上に増やしていく意向であり、一段の収益拡大が期待される。
4. 株主還元策について
同社は配当方針として1株当たり50.0円を下限とし、業績連動部分として連結配当性向30%以上を目標としている。これにより2025年3月期の1株当たり配当金は、前期と同額の55.0円（配当性向31.1%）を予定している。また、2023年3月に発行した行使価額修正条項付第1回新株予約権の取得及び消却と、自己株式150万株の消却を2024年5月に実施した。
■Key Points
・2024年3月期はパチスロ遊技機の伸長と原価率改善効果により、営業利益、経常利益で2期連続増益を達成
・ラッキートリガー搭載機の導入及び内規変更により、パチンコ遊技機の需要が活性化する可能性
・2025年3月期はパチンコ遊技機の拡大により研究開発費増を吸収し、前期並みの収益水準を計画
・1株当たり配当金は50.0円をベースに連結配当性向30%以上とする方針
（執筆：フィスコ客員アナリスト 佐藤 譲）
■概要
藤商事＜6257＞是一家中等規模的綵球及賭場遊戲業者，擁有以新穎的企劃開發演出而聞名。作爲一種類型，該公司主打年輕人喜歡的“動漫”、“萌物”以及恐怖片，以及以時代劇爲主題吸引年長用戶的調查開發。目前，該公司的債務率爲零，並擁有超過200億日元的可支配現金，財務狀況非常健康。
2024年3月期業績概要
2024財政年度的合併業績，營業收入同比增長6.1％，達到36,983百萬日元，營業利潤同比增長25.9％，達到4,880百萬日元，連續四個財政年度實現增收，連續兩個財政年度實現增盈。儘管綵球機的販賣量同比下降8.9％，僅爲61.0千臺，但小球機的銷售量同比增長28.1％，達到29.2千臺，成爲增收的重要原因。兩種機型的市場份額似乎都略微上升了。由於價格上漲和成本管理的徹底推行，營業利潤率從上一財政年度的11.1％上升到了13.2％。尤其是，智能球機領域的“巨人殺手”和“禁書目錄”都實現了高達的運營率，廣受場所的好評。
2. 2025年3月期財務預測。
2025財政年度的業績預計將保持在與前一財政年度持平的水平，即營業收入爲37,000百萬日元，營業利潤爲5,000百萬日元，同比增長2.4%。計劃在綵球機中銷售72.0千臺，同比增長18.0％，在小球機中銷售18.0千臺，同比下降38.4％，銷售價格設定爲與前一財政年度相同的水平。由於智能遊戲機的開發以及小球機開發線數的增加，研究開發費用將增加1,127百萬日元，達到8,700百萬日元，但由於材料成本降低而原材料費率有所改善。自2024年3月解禁後，綵球機將於主要型號中投入約4種，而小球機將於第二季度後投入約2個型號。綵球機將以新的知識產權“魔王學院的不適合者〜史上最強的魔王的始祖，轉生到後代們的學校〜”爲中心推出“P魔王學院的不適合者”，受到了廣泛關注。
“幸運扳機”是指在傳統規則下將出球總量限制在6,400個（不包括第一次出球）的機器，可在滿足特定條件的情況下提高至9,600個（不包括第一次出球），並於2024財政年度解禁。這不僅有助於放寬出球規則，而且擴大了遊戲形式，可以開發多樣化的機型。
3.戰略增長
該公司通過技術創新、人才培養和業務擴大等措施，追求持續性發展。該戰略側重於增強產品和服務的提供能力、迅速響應市場需求以及提高業務效率和有效管理人力資源。
同公司積極獲取年輕人喜歡的內容的版權，例如“某個魔法禁書目錄”和“某個科學的電磁炮”等，並將其發展成熱門機型，這已經推動了最近1至2年的強勁業績。爲了進一步擴大市場份額並實現收益增長，該公司計劃開發得到顧客支持的機型。在綵球機領域，目前的市場份額約爲7％，目標是提高到10％以上，在小球機領域，目前的市場份額約爲4％，目標是提高至5％以上。特別是，在小球機領域，該公司計劃自2026年3月財政年度以後將每年推出3種以上的機型，有望進一步擴大收益。
4. 關於股東回報策略
該公司的分紅方針是每股50.0日元以上的下限，並將聯合分紅比率保持在30％以上作爲目標。因此，2025年3月財政年度的每股分紅爲計劃保持不變的55.0日元（聯合分紅率31.1％）。此外，該公司於2023年3月發行的搭載修正條款的第1回新預約權的行權價及取消1.5百萬股自營股票均計劃於2024年5月執行。
■Key Points
・在2024財政年度，由於小球機的增長和成本率改善效果，實現了兩個財政年度的連續增收和經常性收益
・隨着“幸運扳機”的投入和內部規章的改變，存在推動綵球機需求活躍化的可能性
・在2025年3月財政年度中，將通過擴大綵球機的銷售來吸收研究開發費用的增加，規劃將保持前一財政年度的收益水平
・根據每股50.0日元及聯合分紅率30%以上的方針，規劃1股分紅金
（撰寫：FISCO客座分析師佐藤讓）
