交易對價基本符合預期，募配金額略低於預期。近日公司公告，1）擬通過發行股份及支付現金的方式，購買柿竹園公司100%股權，交易價格（不含募集配套資金金額）爲51.95億元，佔發行後上市公司總股本的比例爲33.15%，股份支付對價金額約47.95 億元，交易完成後公司總股本約20.9 億股。2）此外，公司計劃募集配套金額不超過18億元，擬用於柿竹園萬噸採選技改項目建設等。本次購買資產+募資配套金額共計約65.95億元。
業績承諾實現難度較小。業績承諾期爲本次收購實施完畢當年起連續三個會計年度。如本次收購的股權交割發生於2024 年，則礦業權承諾2024-2026年累計淨利潤爲7.44 億元，由於24 年以來鎢價穩定上漲，該業績實現難度較小。
標的公司資源稟賦優異，鎢產量提升指日可待。柿竹園公司目前的礦處理量大約是每年230萬噸、鎢精礦摺合量8000噸/年、鉬精礦摺合量1600噸/年、鉍精礦金屬量1600噸/年、螢石精礦乾重30萬噸/年。2023年5月公司1萬t/d 採選技改項目環評，採礦工藝將由地下開採轉爲露天開採，採選規模約提升63%至350萬噸/年，項目預計建設期4年。本次交易有助於公司形成集鎢礦山、鎢冶煉、硬質合金及深加工的完整鎢產業鏈，增強核心競爭力。
鎢價上漲或推動柿竹園業績大增。柿竹園主營鎢、鉬、鉍多金屬及螢石綜合回收，鎢精礦貢獻主要利潤。24年Q1柿竹園淨利潤爲1.5億元，Q1鎢精礦均價約12.5萬元/噸；我們預計Q2鎢價中樞14萬元/噸，H2鎢價中樞15萬元/噸。2023年柿竹園配額7750噸，假設年產量7500噸，綜上預計24年標的公司淨利潤約7億元，同增98%。
投資建議：24 年以來鎢價穩定上漲，短期鎢下游順價需要一定時間，但未來2年供需缺口仍然較大，鎢價或將持續上漲。柿竹園屬於國內優質鎢礦山，且未來擬技改進一步擴產，注入公司後有望顯著增厚業績，提高產業競爭力。
不考慮注入情況，預計2024-2026 年公司實現歸母淨利潤5.42、6.05、7.19億元，對應市盈率26.6、23.8、20.0倍，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：鎢價格波動風險、公司項目進展不及預期、產品下游需求不及預期。