公司近況
聖農發展近期出席中金2024 年中期策略會，公司就降本增效、銷量增長、育種研發等方面與參會投資者進行了交流。我們認爲2H24 行業雞價有望受豬價反轉提振，公司養殖產能釋放、食品業務穩健發展，盈利彈性有望釋放。
評論
養殖持續放量、成本下降明顯，養殖板塊量利同增可期。一方面，受益23年公司以收併購實現產能擴張，本年來雞肉銷量持續放量，據公司公告，1-5 月屠宰量同比增超20%，1-5 月雞肉銷量/收入同比+17%/+1%至53 萬噸/54 億元，收入增速小於銷量主因行業雞肉價格同比下降。另一方面，年初以來隨飼料原料價格穩步下降，及公司內部養殖管理水平迭代提升，公司5月單噸造肉成本已同比明顯下降。向前看，我們認爲隨公司超7 億羽養殖產能持續釋放，全年雞肉銷量有望維持較快增長，且原料降本、管理增效共同作用下養殖成本仍有下降空間，此外我們認爲豬價上漲亦有望對雞價形成一定提振，整體上我們預計公司養殖板塊全年量利同增可期。
618 開門紅階段表現較好，食品業務有望穩健發展。公司1-5 月肉製品銷量/收入同比+11%/-3%至14 萬噸/32 億元，其中出口收入同比增超30%，我們認爲銷售放量主要受益去年產能擴張，收入下滑或受雞肉、牛肉價格下滑拖累。同時，公司618 開門紅表現較好，據天下網商，聖農旗艦店位列天貓年中開門紅（5 月20 日-5 月28 日）生鮮店鋪銷售榜第一名。向前看，我們認爲一方面食品業務產能持續擴張，食品十廠預計今年投產並新增6萬噸高單價牛羊肉產能；另一方面百勝、麥當勞等2B大客戶穩步擴店，脆皮炸雞、嘟嘟翅等2C大單品銷量向好，均有望助力食品業務穩健增長。
種雞育種持續迭代，內生、外延有望邊際貢獻業績增量。1）公司23 年成功迭代出“聖澤901Plus”白羽肉雞新品種，據公司4 月9 日公告，其平養條件料肉比達1.42，較“聖澤901”改善0.05。我們認爲隨公司內部使用佔比的持續提升，公司養殖效率與成本均有望穩步改善。2）公司近年來積極推進種雞國內、海外推廣銷售，據閩北日報，截至23 年底“聖澤901”父母代種雞苗已銷往全國14 個省；且24 年****00 套“聖澤901”父母代種雞苗首次實現出口坦桑尼亞。向前看，我們認爲公司種雞自研自產，在保障養殖產能穩步擴張的同時，也有望從內生、外延持續貢獻業績增量。
盈利預測與估值
當前股價對應2024/25 年11/10 倍P/E。我們維持2024/25 年歸母淨利17.5/19.9 億元不變，維持目標價23 元，目標價對應2024 年16 倍P/E，46%上行空間。維持跑贏行業評級。
風險
動物疫情風險；雞價反轉不及預期風險；飼料價格波動風險。