本報告導讀：
本輪飛天批價波動系需求偏弱背景下部分渠道短期行爲，據我們測算當前批價向下空間相對有限，風險出清後預計將逐步企穩，茅台批價和股價有望進入新均衡。
投資要點：
投資建議：維 持增持評級。二季度以來白酒需求偏淡，飛天批價波動主要系部分渠道短期行爲，本次風險出清後預計將逐步企穩，茅台批價和股價有望進入新均衡，維持2024-26 年EPS 69.58 元、81.36 元、94.51 元，維持目標價2286.53 元。
茅台批價成爲當前白酒行業重要觀察指標。茅台批價變化整體上由供需結構和金融屬性共同推動，其價格是一種重要信號，對於股價和估值具有支撐作用。我們於2024 年4 月7 日發佈的《白酒行業兩個轉變》、4 月11 日發佈的《走向新均衡》兩篇白酒行業更新報告中提出，白酒目前呈現低現實與低預期結合的特徵，行業預期尤其是茅台批價經過一系列調整修正，將與經濟更爲匹配、重新達到穩態，是行業重要的觀察指標。
歷史批價復盤：供需關係爲核，金融屬性演繹。復盤近15 年飛天茅台批價，大致可分爲二起三落共5 個階段，包括：一起（2008-2011 年：
基建驅動，飲用/投資需求雙增）、一落（2012-2016 年：行業深度調整，需求萎縮+庫存壓力下飛天跌至出廠價附近）、二起（2016-2021 年：
地產繁榮營造財富效應，飛天金融屬性凸顯）、二落（2021-2022 年：
資產價格見頂，需求回落）、三落（2024 年3 月以來：需求復甦偏弱）。
整體來看，茅台批價上行多爲供需多因素共振的結果，金融屬性的演繹則會強化價格週期；批價下跌多爲需求因素，廠商通常會採取措施積極應對。
價格波動釋放風險，有望走向階段性均衡。4-5 月消費整體增速有所放緩，同時白酒進入銷售淡季，端午期間白酒行業動銷平淡，我們認爲本輪恐慌情緒釋放後茅台價格將逐步企穩。我們通過三種方式進行測算，預計散瓶飛天批價將在2000-2200 元區間達到階段性底部，對應當前批價的向下空間相對有限，該測算結果僅供參考。
風險提示：批價大幅回調、需求復甦慢於預期、外資大幅外流等。