與寧德時代簽訂電解液供應協議，或繼續提升公司市佔率
6 月17 日公司與寧德時代簽訂《物料供貨協議》，約定向寧德時代供應固體六氟磷酸鋰使用量5.86 萬噸的對應數量電解液產品，有望提升公司市佔率，加速行業產能出清。我們維持盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲11.10/20.16/24.86 億元。參考可比公司25 年Wind 一致預期下平均PE 15 倍，考慮電解液業務盈利處於底部，公司成本優勢明確，市佔率提升，給予公司25 年合理PE 25 倍，對應目標價26.27 元（前值26.19 元），維持“買入”評級。
與寧德時代簽訂電解液供應協議
6 月17 日公司與寧德時代簽訂《物料供貨協議》，約定自協議生效之日起至2025 年12 月31 日止，向寧德時代供應固體六氟磷酸鋰使用量5.86 萬噸的對應數量電解液產品，該數量可根據雙方協商上下浮動不超過5%。其中電解液原材料六氟磷酸鋰的報價由電池級碳酸鋰及其他成本組成，其中電池級碳酸鋰定價爲上月市場均價乘以約定消耗係數，當六氟磷酸鋰價格與市場均價對比持續有較大幅度波動的，則雙方重新協商定價。我們測算5.86 萬噸六氟磷酸鋰對應約50 萬噸以上電解液，對應約500GWh 電池需求，公司在寧德時代份額預計進一步提升。
公司進一步搶佔市場份額，有望加速六氟磷酸鋰產能出清六氟磷酸鋰價格處於週期低位，行業盈利能力普遍承壓，除了行業少數頭部企業仍有微利外，預計其餘企業普遍虧損，價格與盈利能力已基本見底。目前行業份額加速向頭部企業集中，天賜此次提升在大客戶處份額，同時今年起加速拓展液體六氟鋰鹽銷售，有望進一步壓低尾部企業的產能利用率，加速行業出清，或推動六氟磷酸鋰價格反彈時間提前。後續六氟磷酸鋰價格向上彈性以及產能利用率提升有望提升公司盈利能力。
一體化佈局完善，新產品研發步伐穩健
公司一體化程度行業領先，國內已擁有配套六氟磷酸鋰年產能折固約11.2萬噸，同時積極佈局上游資源循環回收業務，覆蓋由碳酸鋰到電解液的全產業鏈環節，一體化成本優勢進一步增強。海外方面，公司德國OEM 工廠順利投產、美國電解液項目持續推進，且公司擬通過在摩洛哥設立子公司推動海外一體化產能建設。公司持續推進LIFSI 在磷酸鐵鋰電池上的運用，並對新產品研發大力投入，包括鐵鋰超高能量密度體系、三元高鎳體系、三元高電壓體系、硅碳體系與快充和半固態/固態電解液及配套解決方案。
風險提示：電解液需求不及預期；六氟磷酸鋰價格低於預期；LiFSI 應用程度及盈利能力不及預期。