聚焦中藥主業成效顯著，盈利能力顯著提升。公司成立於2002 年，圍繞心腦血管、骨科、兒科等細分領域構建了極具市場競爭力的產品集群。2021 年起，公司明確中藥業務戰略地位，先後剝離了腎病醫院佰駿醫療、CRO 企業恒興科技，大幅減輕報表負擔。
經我們測算，剔除非主業子公司虧損、政府補助、及股權激勵費用等因素，2020-2023年間，公司製藥主業的實際經營性淨利潤複合增速約38%，利潤率從6.9%提升至12%，可見公司製藥主業的盈利能力亦在持續提升。
多個產品放量在即，規模效應下經營槓桿有望釋放。1）骨科：藤黃健骨片入選國家中成藥集採，降幅溫和、預計單品盈利貢獻保持穩定，同時有望通過搶佔競品膠囊劑型的份額、實現快速放量。1.1 類新藥玄七健骨片於2021 年獲批，獲批次年便經談判納入醫保目錄，目前入院進度順利，處於市場拓展的快速上升期，預計全年有望實現翻倍以上增長。2）兒科：創新中藥小兒荊杏止咳顆粒，療效確切+臨床研究充分支撐其院內學術推廣高效開展，未來有望進入基藥兒科目錄，進一步加快醫院准入及銷售放量。3）呼吸：強力枇杷系列產品具備“醫保+基藥”雙目錄資質，營銷策略明確，有望對標念慈庵的蜜煉川貝枇杷膏，成長爲5-10 億級別的大單品。
政策引領下創新中藥進入發展快車道，公司又一重磅新藥上市在即。近幾年，多項頂層政策出臺，大力促進中藥傳承創新發展；特別是《藥品註冊管理辦法》及《中藥註冊分類及申報資料要求》的發佈實施，爲中藥新藥的研發和上市創造了有利條件。公司現已形成“1+N”模式的大研發體系框架，截至2023 年底，公司及子公司共擁有144 個藥品註冊批件，新藥證書16 個。其中進度較快的1.1 類創新中藥諾麗通顆粒，目前正在補充長毒實驗，有望於2025 年獲批上市。諾麗通顆粒瞄準頭痛用藥市場，有望打造爲下一個重磅大單品。
盈利預測及投資建議：我們預計2024-2026 年公司實現營業收入18.22、20.98、24.29 億元，同比增長11.9%、15.2%、15.8%，實現歸母淨利潤2.43、2.91、3.53 億元，同比增長29.9%、20.0%、21.2%。公司對應2024-2026 年PE 爲20、16、14 倍，公司正處於高速成長期，業績增速大幅領先於可比公司。考慮到公司多個新老品種處於快速放量期，規模效應下經營槓桿有望釋放，帶來業績的高成長性，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：集採降價風險；核心產品銷售不及預期風險；研發進度不及預期風險；研報使用信息數據更新不及時的風險。