投資要點：
農藥製劑出海領軍企業。公司是扎根中國本土的跨國作物保護公司，在全球90多個國家和地區開展農藥製劑業務。公司作物保護產品出口額持續多年排名全國第一，出口國家主要包括巴西、阿根廷、澳大利亞等。公司海外銷售模式多樣，在全球不同國家和地區能夠自建團隊，因地制宜開展自有品牌或其他品牌產品銷售。
農藥創制成本逐年增加，海外登記證獲取難度加大，公司具備先發優勢。近年來農藥創制藥所需的成本和時間投入較大且在逐年增加，跨國巨頭基本已對新品種的開發形成壟斷，各國已擁有各自的農藥登記管理制度，爲全球農藥創制及銷售構成較高壁壘。因此通過生產專利到期農藥，憑藉低成本優勢搶佔市場的仿製型農藥企業迎來發展機遇，從各國登記政策來看，單個產品的登記費用持續上升，登記數據向高標準化、所需資料向繁雜化發展，農藥企業在海外獲得原藥登記證的難度持續增加。公司已具備全球領先的農藥產品登記能力，截至2023H1公司共擁有300多項中國國內登記，5400多項海外登記，先發優勢顯著。
“快速市場進入平台”逐步完善，海外業務有望迎來高速增長。公司銷售網絡佈局全球，已在拉美、亞太、非洲、歐洲區域多個國家設有子公司或代表處，並投資建設“快速市場進入平台”，計劃於2025年-2029年完成對全球主要市場的“快速市場進入平台”的構建。當前公司採用農藥產品傳統出口模式與農藥產品境外自主登記模式相結合的銷售模式，兩種模式能夠實現有效協同。此外，公司專注人才建設，持續加大研發投入，將利用“輕架構、快速響應”優勢，在各目標國自建團隊，實現自有品牌TO C與TO B業務並舉，公司海外業務有望迎來高速增長。
盈利預測與投資建議：預測公司24-26年營業收入分別爲118.50、128.30、145.90億元，歸母淨利潤分別爲8.41，11.36和13.52億元，對應EPS分別爲3.02，4.08和4.85元，當前股價對應PE分別爲16.0，11.9和10.0倍。公司依託海外登記證護城河，傳統出口與境外自主登記結合，海外TOC與TO B業務並舉，長期成長確定性強，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：農藥行業景氣不及預期的風險、農藥進口國政策變化的風險、匯率波動風險、產能建設不及預期的風險、安全生產風險