公司近況
近期我們邀請公司參加中金2024 年中期策略會，與投資者進行深入交流。
我們認爲，現階段公司經營持續表現優異：國內Q2 有望延續快速增長勢頭，海外在高速成長的同時本土化工作持續推進，此外品類拓展有序落地，我們上調全年盈利預測，重申看好公司中長期的廣闊成長前景。
評論
1、國內銷售增長勢頭延續，品類拓展落地。我們基於官方公衆號統計，在衍生品、新品類帶動下，4-5 月推新節奏有所加快，合計盲盒新品15 個，同比相對穩定，MEGA/搪膠臉毛絨/其他品類合計5/5/55 個，同比+1/+4/+23 個，有望支撐Q2 業績增長保持較優勢頭。新品類拓展亦成功落地，5 月30 日上線首套收藏卡牌，6 月13 日首發拼搭積木（Labubu森林祕密基地系列），此前推出的搪膠系列銷售熱度持續居高，我們認爲成功的品類拓展有望進一步提振IP生命力，並助力開發用戶群體與消費場景。
2、海外市場快速拓展，繼續推進本土化運營沉澱。根據公司官方賬號統計，1-5 月海外開店數超20 家，其中東南亞佔比約35%位列第一，5 月新開峴港巴拿山景區及胡志明市Crescent Mall，我們預計地標性門店有望繼續帶動海外平均店效提升、快速拓展區域市場影響力。繼東亞市場打下基本盤後，公司現階段發力擴張東南亞市場，同時繼續強化美國戰略市場佈局。本土化方面，公司基於不同市場喜好聯合當地設計師開發IP（如叛桃、泰國版Labubu），並通過聘請當地團隊負責開店、運營等，爲長期成長奠定堅實基礎。
3、多因素拉動，毛利率有望進一步向好。我們認爲，後續伴隨搪膠、積木等新品類佔比提升替代外採產品，出海順利推進、收入佔比提升，以及越南等產能陸續投產，公司毛利率有望保持穩中向上。
4、創新業務多點開花，IP有望加速破圈。公司《夢想家園》手遊公測定檔6月27 日，截至6 月17 日18 點我們統計預約人數已超390 萬人；樂園二期亦在籌備規劃中。IP授權方面，公司4 月與瑞幸、安踏合作，6 月與Vans合作。我們持續看好公司多元創新業務助力IP破圈，持續開拓新成長曲線。
盈利預測與估值
考慮到國內店效恢復良好，Q2 延續快速增長，海外重要市場泰國已實現突破，全年有望加速成長，上調2024/25 年經調淨利預測7%/7%至17.5/22.5億元，當前股價對應2024/25 年27/20 倍經調整P/E。維持跑贏行業評級，基於盈利預測調整以及海外市場順利突破、多元業務持續推進，上調目標價15%至46 港幣，對應2024/25 年31/23 倍經調整P/E，有17%上行空間。
風險
海外拓展不及預期，供應鏈風險，市場競爭，熱門IP依賴，政策監管風險。