出口強勁+紅海繞行，運價上行；產業重構，噸海里需求增長推升盈利中樞今年以來，受出口需求強勁和紅海繞行影響，集裝箱運價大幅上行，市場高景氣；展望下半年，我們預計紅海繞行或將持續且航線調整導致中轉港貨量增加，5 月以來港口擁堵逐步出現；需求方面，三季度將迎來歐美傳統旺季，貨量環比將上行，運價環比有望進一步上漲。中長期看，預計23-26 年新交船增加，但產業重構導致運力部署發生結構性變化，新興市場新增運力顯著增加，噸海里需求增長有望推升行業盈利中樞。考慮運價上行，我們上調24/25/26 年淨利預測至586 億/164 億/245 億元（前值：246 億/161 億/233億元）；基於1.2x/1.4x 24E PB（公司歷史三年PB 均值加1.5/1.0 個標準差；估值溢價主因當前行業高景氣；24E BPS 15.22 元），上調H/A 股目標價至19.8 港幣/21.3 元（前值：11.5 港幣/13.6 元），重申“買入”。
紅海繞行預計推升24 年噸海里需求增長12.8% vs 24 年供給增長9.8%1）23 年以來，伴隨新船交付，船舶運力大幅增加；但紅海繞行導致亞洲至歐洲航線運輸時間增加約1/3，從而推升噸海里需求。根據Clarksons 預測，受紅海繞行影響，24 年全球集運需求（噸海里）預計同比增長12.8% vs 船舶供給增長9.8%，當前市場需求增長高於供給增長，運力緊缺，從而推升運價大幅上漲。2）租船市場，由於歐洲/地中海的部分港口被取消直接掛靠，從而改用中轉接駁方式，中小船需求活躍，租金價格大幅上行。3）港口擁堵方面，由於中轉港貨量增加，5 月以來亞洲/歐洲港口出現擁堵情況。
產業重構和貿易重塑，新興市場新增運力顯著增加23 年以來，儘管大量新船交付，但受益於產業重構和貿易重塑，新增運力被大量投放至新興市場，歐美市場新增供給壓力較小。分航線看，1Q24 美線/亞洲區域內/中東/南美貨量相比1Q19 增長28.1%/9.9%/36.4%/35.4%，高於供給增長11.9%/2.7%/36.2%/33.3%，從而推動運價中樞抬升；歐線貨量增長2.6% vs 供給增長8.4%，但因紅海繞行，供給被消化。
現金流強勁，估值和股息率吸引，重申“買入”我們預計公司24 年歸母淨利586 億元，基於歐線/跨太平洋航線運價均值同比增長50%。截至1Q24，公司擁有現金1,744 億元（扣除有息負債，淨現金1,286 億元）；我們預計到24 年末，公司現金將進一步增厚至2,021 億元vs 當前H/A 股市值分別爲2,107 億港幣/2,397 億元，現金佔比市值比重爲104%/84%，估值低估。我們的目標價19.8 港幣/21.3 元對應24 年股息率爲10%/9%（假設分紅率爲50%）。
風險提示：1）全球經濟衰退；2）地緣政治風險；3）運價低於預期；4）有效供給高於預期；5）競爭格局惡化。