華福證券有限責任公司謝麗媛,紀向陽近期對德昌股份進行研究併發布了研究報告《家電+汽零雙輪驅動，成長空間持續打開》，本報告對德昌股份給出買入評級，當前股價爲20.25元。
德昌股份(605555)
投資要點：
歷經二十餘年發展， 公司構築“家電+汽零” 雙輪驅動的業務佈局
德昌股份前身成立於1998年， 生產吸塵器線路板和五金件等配件；2002 年寧波德昌電機制造有限公司成立， 致力於電機和家用吸塵器的研發生產； 2012 年， 公司與國際知名品牌建立戰略合作， 生產研發吸塵器整機； 2017 年成立子公司寧波德昌科技有限公司， 業務拓展至汽車 EPS 無刷電機領域； 2018 年公司與國際知名品牌合作， 研發生產美容美髮產品； 2019 年公司成立子公司寧波德昌電器， 進軍家庭健康護理行業， 實現產品多元化發展； 2021 年， 公司在上交所成功上市。 目前， 公司踐行“以吸塵器爲基礎業務、 以多元小家電爲成長性業務、以 EPS 電機爲戰略性業務” 的發展規劃， 逐漸形成了“家電+汽零” 雙輪驅動的業務格局。
堅持大客戶合作路線， 公司與多家國際知名家電企業達成長期合作
目前， 公司家電代工業務客戶主要包括創科實業（ TTI） 、 海倫特洛伊（ HOT） 和尚科寧家（ SharkNinja） 。 從客戶資質來看， 創科實業的地板護理業務每年營收規模在 10 億美元左右， HOT 營收穩定在 20億美元左右， 優質的客戶資源爲公司帶來了穩定的訂單。
EPS 電機需求量總體穩定， 但國產替代仍有可觀空間
根據智研諮詢數據， 2022 年國內 EPS 電機需求量約 1894.8 萬臺，其中國內產量 667.7 萬臺， 合資及進口量 1261 萬臺。 EPS 電機作爲汽車比較核心的零部件， 目前國產替代的空間依然比較充足。
持續收穫客戶定點， 公司汽零業務快速發展
據公司公告， 2023 年公司獲取 EPS 電機和剎車電機新定點項目 4個， 全生命週期總銷售金額超過 14 億元； 截至 2023 年底， 公司已經累計實現 30 個汽車電機項目定點， 其中 18 個已經實現量產， 2024-2026年定點金額超過 23 億。 2023 年是公司汽車電機量產第二年， 年銷量突破 120 萬臺， 並且在線控制動電機領域也取得一定進展。 產能方面，截至 2023 年末公司 EPS 電機和制動電機的年設計產能超過 300 萬臺。
盈利預測與投資建議
我們預計 24-26 年公司分別實現歸母淨利潤 4.07/5.20/6.44 億元，分別同比+26%/28%/24%。 我們採取可比公司估值法， 根據 iFinD 一致盈利預測， 2024-2025 年可比公司 PE 均值分別爲 20.2/17.3 倍， 高於公司的 18.7/14.7 倍。 考慮到公司家電業務持續拓展新客戶、 新品類， 同時汽零業務快速放量， 首次覆蓋， 給予“買入” 評級。
風險提示
行業需求不及預期， 原材料價格大幅上漲， 匯率大幅波動等。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，華鑫證券張涵研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲77.56%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利3.88億，根據現價換算的預測PE爲19.47。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級9家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價爲24.25。
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