兆馳股份作爲顯示賽道細分龍頭，早期以電視代工、家庭視聽類產品的生產製造爲主，近年完成LED 全產業鏈垂直整合並打開第二成長曲線。本篇報告我們闡明兆馳的核心優勢，並進一步總結公司當前各業務的成長機遇。
主業穩健+增量明確，開啓全新成長週期。公司是全球電視ODM 第一梯隊企業，智慧顯示業務穩定收入利潤基本盤，LED 全產業鏈佈局作爲增量，並已掌握各環節競爭優勢。2023 年公司營業收入同比增長14.2%，歸母淨利潤同比增長38.6%，其中LED 業務自2018 年以來CAGR 爲20.8%，保持較快增長。當前公司順應Mini LED 背光+直顯雙線發展機遇，收穫行業高速成長紅利。
核心看點：Mini LED 降本放量已至，兆馳全產鏈協同推動利潤釋放。行業層面，Mini LED 在高端顯示技術中脫穎而出的關鍵在於率先降本至商業化落地的拐點。供給端從芯片、燈板至封測工藝等環節均有技術突破和成本下降，進而推動需求端的滲透率及市場規模增長，以及產業鏈多環節的利潤釋放。具體到兆馳股份，公司已在LED 產業鏈完成垂直整合，其在上中下游環節合力實現技術突破，使Mini LED 整體降本走入現實，這是當前兆馳在Mini LED 浪潮下搶佔先發優勢的關鍵要素之一。後續公司有望更快打通利潤規模鏈條，步入收入和業績的收穫期。
LED 業務：兆馳在上中下游多點開花。具體看，1）上游芯片環節：LED 芯片行業集中度高且份額穩定，兆馳半導體市佔率位居第一梯隊，且是全行業唯一一家全年滿產滿銷及扣非後較大幅度盈利的芯片廠，後續隨高端產品佔比提升利潤率有望進一步改善。2）中游封裝環節：封裝是LED 產業鏈中最靈活和多樣化的環節，兆馳光元在國內較早實現Mini LED 背光模組量產，掌握頭部客戶資源並已佔據較高份額。3）下游背光+直顯應用環節：作爲LED 主要的應用方向，近年來背光市場中Mini LED 電視需求爆發，供給端降本帶動了新品豐富、性價比提升，65 寸電視價格落入3000 元主流消費帶，兆馳受益於全球Mini LED 電視訂單增量；直顯市場中Mini LED（小間距顯示屏）應用場景擴展，兆馳晶顯領銜COB 封裝技術突破和降本，滲透率快速提升，未來隨着產線開拓預計競爭力持續加強。
傳統業務：電視ODM 需求回暖，風行在線貢獻多元增量。兆馳以電視ODM起步，規模相對具備穩定性，“現金牛”業務爲公司拓展提供支持。展望後續，電視ODM 呈現向頭部和中國大陸廠商聚集的趨勢，兆馳是全球電視ODM 第一梯隊企業，年內有望受益於電視需求回暖以及北美客戶訂單增量。此外，公司的智慧家庭組網業務逐步拓展至IoT 智能終端、風行在線拓展小程序分發及短劇製作發行等互聯網增量業務，綜合形成更多利潤增長點。
投資建議：隨着Mini LED 滲透率加速提升公司迎來增長機遇，全產業鏈佈局步入收穫期。我們給予24-26 年歸母淨利潤預測爲21.21/25.73/30.81 億元，對應PE 爲10/9/7 倍。公司現金流穩定，採用DCF 法估值，給予目標價7 元，對應24 年15 倍PE，首次覆蓋給予“強推”評級。
風險提示：宏觀經濟波動，市場競爭大幅加劇，終端需求不及預期。