FY24 營收淨利均穩健增長，關注下半年品牌優化提效進展公司近期發佈FY2024 業績，營收同增14.8%至1087 億港幣（剔除匯率因素後同增19%），主要經營淨利同增28.9%至121.6 億港幣，歸母淨利同增20.7%至65.0 億港幣、低於彭博一致預期77 億港幣，低預期主要系在3 月金價急漲背景下，黃金借貸合約的公允價值虧損錄得37.6 億港幣所致。同時，FY24H2 的鑲嵌產品營業額佔比環比下滑2.3pct 至12.4%，也一定程度拖累了毛利率。展望24H2，金價雖有擾動，但我們仍看好公司的品牌優化舉措，以及產品、渠道優勢，疊加Q3 旺季有望刺激需求，我們認爲公司同店有望逐步修復。預計公司FY25-27 歸母淨利達59.9、64.0、67.6 億港幣，參考可比公司彭博一致預期2024 年12.59xPE，考慮到周大福作爲龍頭有望率先受益於金價企穩後動銷的回暖，且公司FY24 派息率約85%，給予公司FY25 18xPE，目標價10.80 港幣（前值14.11 港幣），維持增持。
4、5 月同店表現較弱主要系金價大幅震盪，但並不改珠寶消費的相對景氣FY2024，周大福內地直營/加盟SSSG +1.8%/+7.4%，疊加143 家周大福品牌珠寶門店的淨增，公司營收同比增長14.8%至1087 億港幣。24 年4-5月，公司零售值同比下滑20.2%，其中內地/香港澳門及其他市場零售額同比下滑18.8%、29.0%。主要原因我們認爲金價的高位震盪使得消費者產生避險情緒，同時，品牌方/加盟商也需要消化較高的金價，進行產品與營銷方案的優化。伴隨金價企穩，我們認爲2024 年下半年周大福同店有望修復。
4 月啓動調整與轉型，展店放緩、提效降本持續，有望帶來COPM 提升2024 Q1，公司分別淨關閉周大福/旗下其他品牌88 家/6 家，主要系公司對低效門店進行了優化。在相對積極的調整下，周大福核心經營利潤率得到快速的提升，FY24 同比增長1.2pct 至11.2%（3 月底金價的快漲使得黃金借貸錄得較高虧損、但伴隨存貨銷售有望在未來的毛利中補回）。除產品升級對毛利率的正向推動，FY24 公司通過提效降本的多項舉措，如人員的優化、包裝的優化，使得銷售及行政開支佔營業額比例同比下滑2.3pct 至12.2%，其中員工成本、包裝物料佔銷售額比分別同比改善0.7pct、0.5pct。
看好下半年經營有望逐步企穩，伴隨金價與動銷回暖，行業龍頭率先受益公司2024 年已開啓新的一輪品牌升級計劃，競爭加劇背景下短期同店或出現波動。伴隨新品成熟、品牌升級方案逐步落地，疊加金價逐步企穩，Q3 旺季將至，周大福同店有望重回增長。考慮到4、5 月同店較弱，我們預計FY25公司歸母淨利同比下滑，伴隨經營企穩後在FY26-27 有望重回增長態勢。
風險提示：金價震盪、消費信心緩慢修復、品牌升級不及預期。