投資要點：
歷經二十餘年發展，公司構築“家電+汽零”雙輪驅動的業務佈局德昌股份前身成立於1998 年，生產吸塵器線路板和五金件等配件；2002 年寧波德昌電機制造有限公司成立，致力於電機和家用吸塵器的研發生產；2012 年，公司與國際知名品牌建立戰略合作，生產研發吸塵器整機；2017 年成立子公司寧波德昌科技有限公司，業務拓展至汽車EPS 無刷電機領域；2018 年公司與國際知名品牌合作，研發生產美容美髮產品；2019 年公司成立子公司寧波德昌電器，進軍家庭健康護理行業，實現產品多元化發展；2021 年，公司在上交所成功上市。目前，公司踐行“以吸塵器爲基礎業務、以多元小家電爲成長性業務、以EPS 電機爲戰略性業務”的發展規劃，逐漸形成了“家電+汽零”雙輪驅動的業務格局。
堅持大客戶合作路線，公司與多家國際知名家電企業達成長期合作目前，公司家電代工業務客戶主要包括創科實業（TTI）、海倫特洛伊（HOT）和尚科寧家（SharkNinja）。從客戶資質來看，創科實業的地板護理業務每年營收規模在10 億美元左右，HOT 營收穩定在20億美元左右，優質的客戶資源爲公司帶來了穩定的訂單。
EPS 電機需求量總體穩定，但國產替代仍有可觀空間根據智研諮詢數據，2022 年國內EPS 電機需求量約1894.8 萬臺，其中國內產量667.7 萬臺，合資及進口量1261 萬臺。EPS 電機作爲汽車比較核心的零部件，目前國產替代的空間依然比較充足。
持續收穫客戶定點，公司汽零業務快速發展
據公司公告，2023 年公司獲取EPS 電機和剎車電機新定點項目4個，全生命週期總銷售金額超過14 億元；截至2023 年底，公司已經累計實現30 個汽車電機項目定點，其中18 個已經實現量產，2024-2026年定點金額超過23 億。2023 年是公司汽車電機量產第二年，年銷量突破120 萬臺，並且在線控制動電機領域也取得一定進展。產能方面，截至2023 年末公司EPS 電機和制動電機的年設計產能超過300 萬臺。
盈利預測與投資建議
我們預計24-26 年公司分別實現歸母淨利潤4.07/5.20/6.44 億元，分別同比+26%/28%/24%。我們採取可比公司估值法，根據iFinD 一致盈利預測，2024-2025 年可比公司PE 均值分別爲20.2/17.3 倍，高於公司的18.7/14.7 倍。考慮到公司家電業務持續拓展新客戶、新品類，同時汽零業務快速放量，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
行業需求不及預期，原材料價格大幅上漲，匯率大幅波動等。