百洋醫藥：成熟的品牌商業化平台，經營效率持續優化。公司擁有多年的品牌運營經驗，成功孵化出迪巧、泌特等多個品類領導品牌，產品矩陣覆蓋OTC 及大健康、OTX 等處方藥、腫瘤等重症藥以及高端醫療器械四大品類，在零售渠道和醫療終端等形成了成熟的營銷模式和領先的推廣能力，近年來公司利潤快速增長，經營效率持續提升。我們認爲公司基本面在短中長期均有看點。核心品種迪巧在進口鈣補充劑市場排名第一，龍頭地位穩固，未來市佔率仍有提升空間；公司加大線上和新媒體渠道推廣力度，並通過品類拓展逐步覆蓋全年齡段人群，我們認爲迪巧依然具有較大增長潛力。公司在院外市場推廣具有豐富的運營經驗，憑藉差異化的推廣策略和產品優勢，海露滴眼液有望繼續保持較快增長。其他品種方面，紐特舒瑪憑藉獨特的市場品牌定位，預計將保持快速增長，泌特和安斯泰來系列等多個經營多年的品牌產品也有望保持平穩增長。長期來看，公司圍繞創新藥械進行了多項佈局，獲得了多款創新藥械的商業化權益，我們認爲公司創新藥械收入佔比將逐年提升，成爲業績增長的新動能。
擬併購百洋製藥，完善上游工業領域佈局。2024 年5 月，公司公告擬以收購百洋製藥60.199%股權，百洋製藥核心產品包括扶正化瘀系列和奈達等。扶正化瘀系列產品用於治療肝纖維化，具有豐富循證醫學證據積累，臨床價值突出，我們認爲憑藉良好的臨床療效，在併購完成後藉助公司豐富的品牌運營經驗，未來扶正化淤系列產品仍有較大增長空間。鹽酸二甲雙胍緩釋片（III）（商品名：奈達）是國談品種，與傳統與骨架型緩釋片相比具有諸多優勢，二甲雙胍作爲糖尿病患者基礎用藥，需求量龐大，憑藉突出的臨床價值優勢，我們認爲奈達有望逐步替代原有劑型，未來增長潛力充足。除了補充產品線外，公司業務也將從品牌運營延伸至上游醫藥製造領域，有助於公司從健康品牌商業化平台升級爲支持源頭創新的醫藥產業化平台，提供 從生產到營銷的全產業鏈解決方案，爲後續承接創新藥CXO 業務（CDMO+CSO）奠定良好基礎。
盈利預測和估值。不考慮併購，我們預計2023 年至2025 年公司營業收入分別爲81.69 億元、91.28 億元和101.65 億元，同比增速分別爲8.0%、11.7%和11.4%；歸母淨利潤分別爲8.77 億元、11.36 億元和14.37 億元，同比增速爲33.8%、29.3%和26.6%，以6 月14 日收盤價計算，對應PE分別爲17.2、13.3 和10.5 倍。首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：存量品種由於市場競爭激烈，消費能力下滑等因素導致銷售收入不及預期；創新藥械上市進度低於預期，上市後銷售金額不及預期；併購事項進度低於預期；產品代理銷售推廣協議出現不利變化。