元器件包裝耗材龍頭，縱橫一體化鑄就高利潤率。潔美科技是被動元器件包裝材料紙質載帶龍頭，橫向協同發展塑料載帶和離型膜業務，在過去幾年間業績保持高速穩定增長，營收從2015 年5.9 億元增長至2022 年13.01 億元，CARG 達11.96%；淨利潤從2015 年的0.89 億元增長至2022 年的1.66 億元，CARG 達9.25%。公司毛利率長期保持在30%-40%的水平。縱橫一體化發展奠定了公司元器件包裝耗材龍頭地位，深厚的護城河將保證公司高盈利水準。2023 年隨着消費電子市場回暖，公司營收和歸母淨利潤分別爲15.72 億和2.56 億元，同比增長20.83%和54.11%，重回高速增長。24 年Q1，公司稼動率及訂單量持續回升，公司營收和歸母淨利潤分別爲3.63 億元和0.53 億元，同比增長17.87%和69.19%。
紙質載帶領導者，產品客戶結構持續優化。公司是紙質載帶利基市場龍頭，市場佔有率超過60%，公司從原紙製造到後端分切/打孔/壓孔縱向打通全產業鏈環節，並橫向發展生產配套膠帶、塑料載帶等。5G /車載/AI 等行業發展推動被動元器件需求持續增加，下游被動元器件廠產能有序擴張，帶動紙質載帶需求穩定增長。此外，元器件小型化趨勢帶動高端壓孔紙帶用量提升，且公司在日韓高端客戶份額拓展順利，產品和客戶結構的優化帶動紙帶均價和附加值持續提升。
新產品有望複製紙質載帶發展路徑，蓄力新增長動能。在紙質載帶穩定發展的基礎上，公司業務橫向拓展順利：1、塑料載帶主要用於包裝體積較大的元器件，公司實現了精密模具和原材料黑色塑料粒子及片材的自主生產，部分客戶已經切換使用公司自產的黑色PC 粒子及自制的片材。2、離型膜下游應用廣泛，僅MLCC 和偏光片應用市場就超過百億元。公司目前已有5 條國產離型膜產線，2 條寬幅韓國產線，1條寬幅日本產線，公司將華南地區產研總部基地項目即廣東肇慶生產基地離型膜產能由原計劃的年產能1 億平米提升至年產能2 億平米，其中一期產能1 億平米包含兩條線，第一條線於2023 年底前進入試生產，第二條線將於2024 年上半年試生產，產能準備充足。
盈利預測與投資評級：預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲3.7/4.9/6.3億元，當前市值對應PE 分別爲24.6/18.3/14.4 倍，公司估值低於可比公司估值均值，公司紙質載帶業務優勢鞏固，有望隨着下游被動元器件需求回暖恢復增長，此外，塑料載帶、離型膜等新業務有望延續傳統業務發展勢頭，業績有望加速增長，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：下游需求恢復不及預期風險；新業務拓展不及預期風險；新增產能釋放不及預期風險。