地產剝離順利轉型，具備大健康全產業鏈優勢。23 年公司順利完成地產業務剝離，未來將聚焦化妝品、醫藥及原料三大業務。公司背靠山東國資委，產研資源豐厚，擁有透明質酸原料基地、生物醫藥產業園等多個健康產業鏈集群，具備從原料、生產、品牌、渠道的全產業鏈佈局，各業務協同優勢顯著。23 年10 月公司完成核心高管調整，新團隊健康產業經驗豐富，助力公司向大健康領域轉型。
化妝品：“5+N”品牌矩陣形成，玻尿酸+微生態護膚兩開花。公司依託原料、技術和專利優勢打造差異化品牌矩陣，已形成以頤蓮、璦爾博士等主力品牌+多成分、護膚科技的“5+N”品牌矩陣。23 年公司化妝品收入24.2 億元，其中頤蓮、璦爾博士分別佔比35.5%、55.8%。璦爾博士：“微生態護膚”引領者，明星單品接連推出。目前已形成益生菌+閃充兩大產品線，並持續升級，同時補充抗氧等功效品類拓展“微生態+”心智。頤蓮：專注“玻尿酸保溼護膚”心智，已進行七次玻尿酸成分迭代。公司成功打造大單品補水噴霧，領跑噴霧市場；同時不斷擴充品類，第二產品梯隊嘭潤系列以“中國高保溼”破圈，由噴霧向更高附加值品類擴展，打開成長空間。公司敏銳洞察消費者需求創新營銷，舉辦“噴霧節”、聯名賽事等營銷活動拉高曝光量，實現品牌聲量與產品銷量雙提升。同時23 年開啓全面發力線下，搶佔美妝線下零售變革先機。
入局膠原蛋白醫美打造第二曲線，升級“生美+醫美”雙美新生態。23 年推出品牌“珂謐”，以重組膠原蛋白+玻尿酸打造差異化產品。公司深耕重組膠原蛋白多年，形成了從原料、成品開發、渠道、品牌推廣的完整產業鏈，23 年膠原蛋白基地已試生產完成，並取得透明質酸鈉護理溶液（二類）醫療器械註冊證、二類及三類醫療器械經營資質。目前重組膠原蛋白護膚品仍處滲透早期（21 年滲透率15%），公司產業鏈逐步完善，集團協同優勢顯著，有望藉助醫美市場東風打造第二增長曲線。
原料：全球透明質酸原料領先廠商。子公司焦點福瑞達產品覆蓋醫藥、食品、化妝品領域，客戶涉及全球70 多個國家和地區。21 年以來原料市場受下游領域傳導需求有所滯後，公司積極調整銷售策略，開發海外市場和新應用產品，實現原料業務快速增長（23 年收入同比+23%）。
醫藥：公司醫藥業務包括中藥、化藥製劑等，子公司明仁福瑞達擁有明仁頸痛、小兒解感顆粒等知名產品，參股公司博士倫福瑞達玻璃酸鈉系列產品研究及應用技術已達國際先進水平。公司構建線上+線下全渠道模式，線下醫院、藥店渠道重點保份額+做增量，線上探索醫藥電商新模式，多渠道戰略配合。
投資建議：公司化妝品兩大主力品牌用戶心智成熟，產品線規劃清晰，不斷升級推新，積極開拓品類。醫藥業務隨着政策影響和原材料價格變動影響逐步消化疊加積極開拓渠道，有望保持穩健增長。原料及添加劑業務公司積極開拓市場，突破高附加值產品，打開成長空間。我們預計公司24~26 年實現歸母淨利潤3.7/5.0/6.5 億元，對應同比增速21.7%/36.2%/28.2%；參考可比公司估值，給予公司24 年30X PE，目標價10.9 元，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：宏觀經濟疲軟，行業競爭加劇，新品上市表現不及預期