一、格力電器:國內空調行業龍頭,覆蓋品類廣泛。1)發展歷程:國內空調龍頭企業,從1991 年的“格力空調器廠”起家,三十年內發展成B+C 端多產品覆蓋的國際化工業集團。我們將公司發展歷程劃分爲初創期、躍升期、成長期、拓展期4 個階段。2)業績表現:營業收入方面,呈現穩健增長態勢,同時表現出以內銷爲主的多元化營業收入結構特點。利潤方面,受產品結構升級及渠道改革所致,毛利率恢復增長,帶動利潤端穩健增長。3)組織架構:公司股權結構分散,管理層長期任職產業經驗豐富,並輔以完善的權益分配機制來回報投資者,賦能公司的長期發展。
二、家用場景:空調業務穩中有增,其他品類精準切入市場。1)空調:成熟的產品體系保證多樣需求,嚴格的質控和長期的售後加強產品核心競爭力,未來在家用中央空調及採暖、特殊環境及氣候、差異化需求三大板塊仍存在增長點。2)其他品類:佈局家電全品類,直擊消費者需求痛點,利用品牌背書進軍冰箱、洗衣機等品類的中高端市場。
三、商用場景:中央空調仍爲業務重要增長點,冷凍冷藏業務嶄露鋒芒。1)中央空調與其他暖通:商業中央空調多項技術領先行業,其品牌效應明顯,多次拿下大型工程項目。2)冷凍冷藏:產品矩陣豐富並適用於多場景,雄厚的研發實力和節能的設計理念是其業績增長的核心競爭力,冷凍冷藏品類或將成爲新的業績增長點。
投資建議:行業端,渠道受銅價上漲和紅海事件影響或將積極備貨,同時新一輪家電以舊換新或助力國內白電行業增長,海外市場需求持續復甦。公司端,持續打造精細化產品矩陣,深耕家用空調與暖通設備板塊,維持中央空調高市佔率;擬增持子公司格力鈦股份助力新能源業務加速發展,疊加創新驅動爲綠色發展賦能,有望爲業績增長提供新助力。我們預計,2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲322.97/356.76/386.91 億元,對應EPS 分別爲5.74/6.34/6.87 元,當前股價對應 PE分別爲7.17/6.49/5.98 倍。維持“買入”評級。
風險提示:宏觀經濟波動風險、生產要素價格波動風險、匯率波動、市場競爭加劇風險、海外政治風險等。